明晟研議非營業公司排除標準 策略(MSTR)除名與否11月審查揭曉

加密貨幣持股上市公司「策略」(Strategy，股票代號MSTR)是否會被明晟(MSCI)指數剔除的討論，再度隨著「非營業公司」納入標準修正案浮上檯面。不過目前仍處於諮詢草案階段，並非除名定案，實際結果要等到10月的諮詢結論與11月的指數審查才會揭曉。

明晟今年8月公布「非營業公司資格認定」諮詢文件，提議在全球可投資市場指數(GIMI)的納入標準中，新增排除非營業公司的規則。根據明晟公布的時程，諮詢結果將於10月16日前公布，若獲採納，將反映在11月的指數審查中。

值得留意的是，這並非直接把策略公司剔除指數的決定。明晟提出兩階段審查方案，評估項目包括資產屬性、成本結構、現金流量、公允價值變動與外部資金依賴度等面向。若5項財務比率標準中有4項未達標，就會被判定為不合格。

現有成分股還設有「緩衝機制」。既有成分股須連續兩次未通過標準，才會被列入刪除對象，不會因單一季度惡化或一次模擬結果就立即被剔除。

明晟以5月為基準進行的模擬顯示，策略公司、Yellow Cake PLC與日本上市公司Metaplanet(3350)被列為刪除候選；Center Laboratories、Lydia Holding與SharpLink Gaming(SBET)則被列入觀察名單。在這次模擬中，策略公司的流通市值被列為239.31億美元。

所謂「非營業公司」，通常是指相較於實際營業活動，持有投資性資產與資本操作性質更強的公司。指數編製機構認為，若這類公司被納入一般上市公司指數，恐會讓指數過度反映資產持有結構，而非真正的產業活動表現。持有大量比特幣(BTC)的上市公司，正是這波討論的代表案例。

這場討論最早可追溯至2025年10月10日。明晟當時提出方案，擬將數位資產持有量占總資產50%以上的企業，從全球指數中剔除。同一時期，比特幣從12萬2574.46美元的高點跌至10萬4782.88美元，槓桿部位的清算規模一度超過190億美元。

明晟已於1月6日表示，不會執行這項直接排除方案，而是改為重新檢討「非營業公司」整體的指數納入標準。路透社(Reuters)報導，消息公布後，策略公司股價在盤後交易一度上漲約6%。

此後，討論範圍從「鎖定比特幣持股企業的單一規則」，擴大到「重新分類所有非營業公司」。本社此前已報導，明晟研議新增非營業公司排除條款，可能動搖策略公司與Metaplanet的指數地位，而這次公布的諮詢草案，正是該討論延伸出的正式版本。

策略公司的財務結構本身也是爭論焦點之一。策略公司在7月6日向美國證券交易委員會(SEC)提交的8-K文件中揭露，截至7月5日，公司持有84萬3775枚比特幣(BTC)。同一份文件顯示，USD儲備(USD Reserve)為25.5億美元，第二季數位資產帳面虧損則達83.2億美元。

策略公司在6月29日至7月5日期間，出售了3588枚比特幣。公司表示，出售所得用於支付特別股股息與補充USD儲備。這也顯示出，大量持有比特幣的上市公司，同時面臨指數納入、資金籌措與流動性管理等多重壓力。

2025年12月的報導曾提到，摩根大通(JPMorgan)估算，若策略公司被明晟指數剔除，恐面臨28億美元的資金流出；若計入其他追蹤指數，規模可能擴大到88億美元。評論：這項數字是先前「更大範圍除名情境」下的估算值，並非這次8月最新諮詢草案的推估結果，兩者不能直接劃上等號。

市場之所以對明晟指數的去留特別敏感，是因為指數成分股狀態與被動資金流向連動。一旦被剔除指數，追蹤該指數的基金可能出現機械性賣壓；反之，若確認維持納入，短期籌碼壓力也可能隨之減輕。不過實際資金流向，仍要看最終規則內容、除名時點與追蹤資金規模而定。

對台灣投資人而言，這件事不只是海外指數規則的異動。策略公司與Metaplanet這類將比特幣列為財務資產的上市公司，本身就與海外股票交易及加密貨幣市場情緒連動。指數納入標準的變化，也可能間接影響透過股票管道接觸比特幣曝險的投資人，而不僅限於直接持有比特幣的人。

目前已確認的後續時程，是諮詢結果公布與11月的指數審查。明晟預計於10月16日前公布結果，若方案獲採納，將於11月審查中正式反映。截至目前，唯一確定的事實是：明晟正在檢討非營業公司的納入標準，策略公司是否真的被除名，仍未定案。