目標價上調23.6%至11萬韓元 慶東納碧安HVAC營收站上70億韓元

南韓熱水器暨空調設備廠慶東納碧安（009450）公布，今年第二季營業利益年增64.6%，同期北美「冷暖空調（HVAC）」事業7月營收約達70億韓元。

新韓投資證券12日發布報告指出，將慶東納碧安目標價由8萬9000韓元上調23.6%至11萬韓元，並維持「買進」評等，主要依據為第二季獲利能力改善以及北美新品陣容擴大。

新韓投資證券研究員許成圭（Heo Seong-gyu）表示：「即使排除一次性關稅退款，慶東納碧安本益比（PER）仍僅約6倍，處於歷史低檔區間。」需說明的是，上述目標價與投資評等屬新韓投資證券自身分析判斷，僅供參考，非本社立場。

財報顯示，慶東納碧安第二季營收為3882億韓元，年減1.0%；營業利益則達842億韓元，年增64.6%。

許研究員分析，去年同期因客戶提前拉貨墊高比較基期，公司此次仍繳出穩健成績單。他並補充，去年繳納的美國「一律關稅」款項中，約85%以扣減銷貨成本的形式獲得退還，帶動獲利能力大幅提升。換言之，儘管營收下滑，退款金額直接沖抵成本，使營業利益不減反增。

慶東納碧安在北美的事業版圖，正從熱水器擴大至HVAC領域。所謂HVAC，是將冷氣、暖氣與通風設備整合在一起的統稱。

該公司先以「無水箱高效熱水器」打入北美市場，之後陸續推出電力驅動的熱泵熱水器，以及電力與瓦斯併用的混合型熱水器。新韓投資證券說明，電熱水器熱效率高於瓦斯機種，因此可望納入政策補貼對象。

混合型熱水器主打的賣點，是每消耗1度電（kWh）可產生多少熱量的「性能係數（COP）」。報告分析，這款產品有機會吸引原本使用瓦斯熱水器的家庭轉單。

許研究員評估：「目前正逐步從規模大上4倍以上的競爭對手手中搶下市占。」不過實際市占變化，仍須透過後續銷售數據與市場資料才能確認。

慶東納碧安同時透過「水管式暖爐（Hydro Furnace）」與「空氣處理機（Air Handler）」等產品，持續擴大冷暖設備陣容。公司已於2024年2月首度在美國市場出貨「冷凝式水管暖爐」。

公司當時表示，北美主流暖房設備「暖爐（Furnace）」年市場規模達470萬台，約為冷凝式熱水器市場的5倍。暖爐是以熱風送入室內的暖房設備，水管式暖爐則改以熱水作為熱源。

DS投資證券在5月報告中分析，慶東納碧安包括水管暖爐、熱泵、空調主機與空氣處理機在內的住宅用HVAC新品，將自第二季起進入正式銷售週期，顯示公司北美事業正從熱水器為主，逐步延伸至住宅冷暖設備領域。

新韓投資證券報告指出，整體HVAC市場規模是熱水器市場的10倍以上，慶東納碧安相關營收已自今年7月起開始貢獻，約達70億韓元。

許研究員說明，HVAC平均售價與毛利率都高於熱水器，跨足HVAC市場可望成為支撐中長期獲利下檔的重要因素。不過他也提醒，未來實際表現仍取決於北美新品銷售規模與HVAC營收成長速度。