SEC 首度鬆口協議層質押非證券　美國加密貨幣監管迎重大轉向

根據《The Block》於 24 日（當地時間）的報導，美國證券交易委員會（SEC）最近就「協議層質押（Protocol Staking）」發表的最新指引，正標誌著美國在加密貨幣監管路線上的重大轉變。值得注意的是，SEC 此次首度公開表示，某些形式的質押活動可能不會被視為「證券交易」，此舉也代表監管機構嘗試區分區塊鏈基礎建設的參與方式與傳統投資商品。

過去，許多質押服務因為涉及「基於他人努力產生收益的集體出資行為」，而容易落入「證券」的定義框架，也就是著名的「哈威測試（Howey Test）」。然而，大多數基於權益證明（PoS）的質押模式，其實不涉及收益保證、集中保管或營利承諾。參與者僅是協助強化區塊鏈網路的安全，尤其在去中心化設計下，普遍採取「非受託型（non-custodial）」方式運作。

SEC 今次的指引中，首次認可協議層質押與集中交易所提供的「受託質押」服務具有本質區別。若任意將兩者混為一談，將可能壓抑技術創新，並造成履行合規要求的過度負擔。

評論：這顯示 SEC 正試圖跳脫僅靠法律文本解釋的傳統路線，轉而納入更多技術角度來思考監管框架。

據了解，此次 SEC 指引文件撰寫過程中，邀請技術專家參與，共同檢視驗證人（Validator）運作方式、質押機制與協議設計。這也顯示 SEC 不再將技術視為威脅，而是開始培養「技術理解」的監管文化。

長期倡議科技友善監管的 SEC 專員海絲特·皮爾斯（Hester Peirce）曾多次強調，不應直接以傳統金融視角評估區塊鏈。他的觀點與 SEC 新指引遙相呼應，即並非所有質押行為都會自動構成證券發行或提供收益的行為，而是需視其具體架構判定。

評論：這意味著主打區塊鏈基礎建設、防止濫用的技術導向項目與開發者，在未違反證券法的前提下，將擁有更大的操作空間。

不過，SEC 也強調，這並不是對所有質押服務的全面豁免。若平台提供「收益保證」或「流動性承諾」，仍可能面臨證券法檢視。儘管如此，此舉仍向美國開發者及驗證人傳遞出更穩定的監管訊號，也對機構投資者揭示合法參與基礎建設的可能性。

同時，部分人士主張所有基於代幣的報酬，本質上皆為「金融性收益」。但此觀點忽略了許多區塊鏈系統中的回饋是透過協定自動化機制發放，而非由中心機構決定。在這種架構下，用戶可保有數位資產的控制權，驗證人則是提供技術服務，而非資本性商品。

總結來說，SEC 此次更新論述不僅是法律條文的語意調整，更關乎對「去中心化」系統底層運作的正確認識。若強行將傳統證券法在無視技術背景下套用，可能阻礙開發者與新創團隊，進而令美國在全球區塊鏈競賽中落於人後。

令人振奮的是，SEC 在指引中表示願與生態系保持「持續對話」，展現出監管靈活性與開放態度。

評論：有效的加密監管並非單靠制定新法，而是應透過對技術本質的理解，重新詮釋既有法規架構。例如協議層質押這類表面上像是金融服務，實際上卻不符合「證券」要件的情況，便應予以明確界定。

回顧網際網路早期能夠成功進入主流，監管機關的技術理解至關重要。如今加密貨幣與區塊鏈亦處於相似轉折點。SEC 此次質押指引可視為理解區塊鏈運作的一個起點。只要業界與監管單位持續溝通與釐清，未來將有機會推動更具進步性與友善的監管制度。