SK海力士買債數十兆 韓國信用債換券隱憂浮現

SK海力士（SK Hynix）近來大舉買進國內信用債，規模達數十兆韓元，一舉填補了南韓信用債發行市場的資金缺口。不過隨著市場對特定資金的依賴度升高，部分發行機構開始擔心屆時到期換券會面臨更大壓力。

根據韓聯Infomax（Yonhap Infomax）11日報導，SK海力士目前主要鎖定AA級以上、三年期以下的信用債進行收購，投資範圍已從短期債券擴大至公社債、銀行債、證券公司債，乃至優良的專業信用金融公司債。

這波買債行動，源自半導體景氣熱絡帶來的現金性資產增加，公司選擇將這些資金投入債券市場操作。隨著大規模資金湧入優良債券，SK海力士逐漸成為吸收企業與公共部門發行量的核心買家。

去年第四季以來，市場利率走揚，南韓國內機構投資人對信用債的購買力隨之減弱。這段期間，正是SK海力士的資金填補了需求缺口，替大量發行債券的企業減輕了募資壓力。

信用債是企業、金融機構與公營事業依自身信用發行的債券。發行機構在債券到期時，通常會發行新債來償還舊債，也就是所謂的「換券」，屆時的資金壓力，取決於當下的市場需求與利率水準。

7月南韓銀行（Bank of Korea）金融通貨委員會會議之後，市場風向出現變化。原本尚未動用完投資額度的機構陸續進場買進信用債，使得SK海力士的存在感較先前降低。

由於利率預期出現落差，甚至傳出SK海力士參與投標卻未能獲配債券的案例。隨著買方陣容擴大，發行機構得以不再仰賴單一投資人籌資。

然而，SK海力士的資金過度集中在特定信評與到期天期，這種「集中隱憂」依然存在。以韓國電力公司（KEPCO）發行的韓電債為例，這類動輒兆元規模的一次性發行，一旦到期時找不到同等規模的買家承接，換券壓力恐將隨之放大。

部分國策銀行與公營企業對SK海力士資金的流入已顯露戒心。一名債券市場人士表示：「海力士雖然在不景氣的市場環境中出手，替企業打開了募資管道，但比起價格偏高，換券風險才是更可怕的事，所以部分國策銀行與公營企業的態度，正逐漸轉向不再接受海力士的認購量」，這番話點出了市場對單一買方依賴的隱憂。

對發行機構而言，除了眼前壓低募資利率，也必須考慮到期時是否仍有投資人願意承接。一旦發行量過度集中於特定投資人，該資金一旦改變操作方針，需求缺口就可能瞬間放大。

雖然機構買盤已部分回溫，但也有分析認為，資金尚未全面回流整個債券市場。目前的需求主要是機構在填補原本閒置的投資額度，如何拓寬投資人基礎，仍是發行市場接下來要面對的課題。

也有觀點認為，SK海力士的影響力被過度放大。韓亞證券（Hana Securities）首席研究委員金相晚（Kim Sang-man）指出：「把一般企業的閒置資金操作，拿來談論整體債券供需，似乎有些言過其實」，他並補充：「公司持有的現金性資產雖然成長迅速，但終究只是數十兆韓元規模，相較於機構投資人的資金體量，用SK海力士來談論債券供需，是被過度放大的現象」。這番分析為市場的「海力士效應」提供了另一種解讀角度。

股票市場同樣存在類似的資金集中問題。此前已有分析指出，三星電子（Samsung Electronics）與SK海力士在南韓股市中的高權重，正是南韓股市波動度一度超越比特幣（BTC）的背景之一。此次債券市場的情況，同樣顯示大型半導體企業的資金流向，正對南韓國內市場供需產生實質影響。

SK海力士表示，將於第三季內敲定進一步的股東回饋方案。債券市場參與者也在密切關注，這項決定將如何影響公司未來的資金需求與債券操作空間。