空頭名將查諾斯質疑持幣上市公司商業模式：比特幣(BTC)溢價恐難持久

根據彭博社於 24 日（當地時間）的報導，知名華爾街空頭投資人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）對越來越多上市公司將比特幣(BTC)列為主要資產的策略，提出了根本性的質疑。他在社群媒體上表示，企業若只是為了購買比特幣而募資，這樣的商業模式是否真正創造價值值得商榷，還是僅僅因為市場給予的「溢價」才讓該模式得以成立。

查諾斯指出，他質疑的目標是大規模持有比特幣的上市公司 Strategy。他批評說，如果該公司僅因為購買比特幣就能享有股份的「市場淨資產價值溢價（mNAV premium）」，那麼股票價格與其本質價值就可能存在脫節。換言之，Strategy 並非透過比特幣建立實際的收入模式，而是仰賴持幣本身帶來市場熱度與股價上漲，這可能構成過度評價。

與此同時，Strategy 的支持者、投資人傑夫·沃頓（Jeff Walton）則持不同看法。他將比特幣視為一種「低利資金的抵押品」，並主張其簡單的資本募集模式成效驚人。他指出，該企業自身的資本規模遠高於查諾斯曾管理的傳奇對沖基金 Kynikos Associates，甚至大上超過 8 倍。

在實際執行層面，Strategy 近期再次宣布，將透過新一輪股權增發籌資約 21 億美元（約合 2.9 兆韓元），以繼續加碼購入比特幣，展現出積極的擴張姿態。

然而查諾斯對此並不看好，他公開透露自己已對該公司建倉空頭部位，認為隨著更有效率的工具如比特幣現貨 ETF 上市，像 Strategy 般依賴持幣溢價的商業模式最終將崩解。為了對沖風險，他也透露自己同時少量持有比特幣。

針對查諾斯觀點，著名比特幣多頭麥可·塞勒（Michael Saylor）警告，這個空頭策略可能令他再度遭遇重大損失。與 Strategy 具相似商業模式的日本公司 Metaplanet 的執行長賽門·蓋羅維奇（Simon Gerovich）甚至公開挑釁，邀請查諾斯對其公司也進行放空操作。

值得注意的是，查諾斯曾在 2020 年 12 月承認，過去放空特斯拉(TSLA) 的失敗經歷令他「極為痛苦」，此番再度押注類似的高成長概念股，令人關注其風險控管策略。

評論：此次爭議揭示了市場對基於加密資產的上市公司估值模式的深層矛盾。有支持者認為，利用比特幣進行資本運作為企業打開全新資金管道；但也有投資人擔心，過度依賴虛擬資產波動，將使企業估值虛高而後勁不足。未來此類企業的股價表現與業務發展，恐將成為市場評估加密貨幣長期實用價值的重要風向標。