CFTC：最快一個月內導入加密貨幣無期限合約指引，拚把衍生品流動性帶回美國

美國「商品期貨交易委員會」(CFTC)正加速推進將「加密貨幣無期限合約」納入美國監管框架的相關指引，市場關注這是否能把長期流向海外交易所的「加密貨幣衍生品」流動性帶回美國本土。

根據外媒報導，CFTC 主席 Michael Selig（麥可·塞利格）於 3 日（當地時間）在華盛頓特區一場由 Milken Institute 主辦的座談中表示，監管機關正朝著在美國「約一個月內」導入「真正的無期限合約」的方向推進工作。所謂無期限合約，屬於沒有到期日的衍生性商品，市場慣例通常透過「資金費率」(funding rate) 機制，讓合約價格與現貨價格的偏離維持在可控範圍內，以降低長期大幅乖離的風險。

目前 CFTC 理論上採 5 人委員制，但塞利格是現階段唯一完成參議院確認的委員，其餘 4 席仍處於懸缺。截至 3 日，川普總統尚未釋出將提名人選補齊空缺的明確訊號，也讓外界關注，CFTC 在人力與決策結構不完整的情況下，能否仍快速推進「監管指引」與市場制度設計。

同場與美國「證券交易委員會」(SEC) 主席 Paul Atkins（保羅·阿特金斯）的對談中，塞利格直指先前一段時間的政策環境，導致相關企業與資金外移。他認為，「前一屆政府」的監管方式把這些「加密企業」以及流動性推向海外。此番說法呼應產業界長期主張：在監管不確定性延宕之下，美國本土缺乏足夠清晰的規則，使得以槓桿、期貨與各式「加密貨幣衍生品」為核心的交易需求，逐步被境外平台吸收，並形成結構性的流動性外流。

除了無期限合約，塞利格也透露將在「非常接近的時間」內，就「預測市場」(prediction markets) 發布指引。他先前曾於 2 月強調，針對提供「事件合約」(event contracts) 的平台監管，CFTC 擁有「排他性管轄權」。該立場被解讀為對部分州層級監管或執法趨勢的回應，並可能再度引發圍繞 Kalshi 與 Polymarket 等平台的權限與合規爭議。由於預測市場的交易結構往往與衍生性商品高度相似，CFTC 最終界定的監管範圍，將直接影響業者可上架的商品類型、風險控管方式與營運模式，甚至牽動市場對「事件型金融商品」能否在美國擴張的預期。

座談同時也觸及國會仍在討論的「數位資產市場結構法案」。部分專家指出，法案推動近期面臨多重議題交纏，包括倫理與利益衝突疑慮、「穩定幣收益」(stablecoin yield) 是否應被允許與如何定性，以及「代幣化股票」(tokenized equities) 的監管歸屬與投資人保護設計，使得整體立法進程有「停滯」跡象。阿特金斯表示，市場需要以法律形式具體化的「國會意旨」(sense of Congress)，為監管與司法實務提供明確方向；塞利格也呼應，若缺乏國會提供的法律確定性，監管機關能做的事情終究有限。

截至 3 日，參議院銀行委員會尚未排定審查該法案的正式修正與表決程序（markup）時間表。白宮雖在前一週與產業領袖針對「穩定幣收益模式」進行多輪會議，但這些討論是否能轉化為具體的立法突破，仍存在不確定性。

整體而言，在「加密貨幣無期限合約」指引與「預測市場」監管邊界尚未明朗、而國會市場結構法案又推進受阻的情況下，美國本土的「加密貨幣衍生品」市場仍可能持續把主導權讓給海外平台。接下來幾週，CFTC 是否如期推出無期限合約相關規範、並同步釋出預測市場指引，將被視為能否降低「監管不確定性」的重要觀察點；而更關鍵的，仍是國會能否以市場結構立法，為「數位資產」監管分工與制度邊界劃下清晰規則。

評論：若 CFTC 真的在短時間內推動「無期限合約」制度化，代表監管思路正從「事後執法」轉向「事前規則」，有機會改善美國在高槓桿衍生品市場長期相對弱勢的局面；但在委員席次懸缺、國會立法進度不明的前提下，政策訊號能否轉換為可落地、可預期的監管框架，仍有待後續細則與政治進程驗證。