研究示警：Polymarket 比特幣(BTC) 5 分鐘預測市場恐遭價格操縱，預言機單點結算機制成風險破口

根據 Cointelegraph 於 13 日（當地時間）報導，斯坦福大學與新加坡管理大學（SMU）研究團隊指出，去中心化預測平台「Polymarket」上的「比特幣(BTC) 5 分鐘預測市場」，可能出現由少數熟練交易者主導的「價格操縱」空間。研究認為，過於「短週期結算」的設計，使「比特幣現貨價格」在結算瞬間更容易被拉動，進而讓特定參與者獲利。這樣的結構問題，也直接點名使用「鏈上預言機」與「單一價格快照」結算的預測市場存在「結算風險」。

研究團隊在約兩個月內，共分析了超過 1.6 萬份「比特幣預測合約」，發現接近到期前，市場反覆出現「集中大額交易」推動「比特幣(BTC) 現貨價格」短暫偏移的模式。關鍵在於，這些合約的勝負幾乎完全依賴「Chainlink（鏈鏈幣，LINK）價格預言機」在「單一結算時刻」回傳的報價。由於結算以「當下唯一價格」決定輸贏，握有「大額部位」的老練交易者，理論上可以在最後幾秒於現貨市場大舉買入或賣出，創造對自己「有利的價格點」，再藉此在 Polymarket 的「短週期預測市場」中獲利。

「評論」：這種「預言機＋單點結算」結構，在 DeFi 預測市場與部分衍生品上相當常見，若缺乏「時間平滑機制」，就等於對懂得操作流動性的交易者開啟了一道「合規套利」甚至「灰色操縱」的大門。

研究顯示，疑似利用這類機制的「可疑交易者」共有 821 名，估算合計獲利約 820 萬美元。研究團隊進一步推算，同一期間內，「一般散戶交易者」實際上向這些可疑帳戶「輸送」了約 128 萬美元的淨損失。此外，在比特幣預測合約「結算區間」內，幣安(Binance) 上的「比特幣現貨成交量」最高飆升至平時的 3.9 倍，而「合約到期」後，比特幣價格又往往迅速回到先前水準，顯示市場價格很可能只是被短暫拉抬或砸盤。

不過，研究團隊也強調，尚無法「直接證明」在幣安(Binance) 下單的帳戶，即是 Polymarket 錢包的同一批人，相關推論依舊停留在「強烈跡象」，而非法院層級的「實質證據」。

「評論」：從監管與法律角度來看，這種「關聯難以完全鏈接」的情況，正是去中心化市場在追責時最棘手的一環，亦是未來監管機構可能強化「跨平台數據共享」及「鏈上分析」的理由。

面對潛在問題，研究團隊進一步模擬結構調整的影響，指出若將預測合約的「時間長度」從「5 分鐘」延長至「15 分鐘」，價格被刻意扭曲的空間將明顯縮小。同時，若將目前依賴「單一瞬間價格」的結算模式，改為使用「時間加權平均價格（TWAP）」等「平均價格結算方式」，則「短時間價格尖刺」對結果的影響會大幅降低，讓想透過「一波流」拉抬或打壓價格來決定輸贏的行為變得困難許多。

「評論」：對整個「去中心化預測市場」而言，從「點價格」轉向「區間平均價格」不僅是技術微調，更是「機制設計的安全升級」，有利於降低「操縱誘因」，提升市場公信力。

Polymarket 對於「市場遭操縱」的說法並未認同，強調平台並不認為存在實質「造假」行為。不過，團隊也確認，未來一年內，將在部分市場引入「平均價格結算」，以回應外界對於「結算公正性」的疑慮。

幣安(Binance) 則表示，平台內部持續運行「異常交易監控機制」，用以偵測和處理可疑行為，但也強調無法對「第三方預測市場」的結算方式施加控制。換言之，即使交易量激增與價格波動發生在幣安(Binance)，真正的「結算設計責任」仍在 Polymarket 等預測平台本身。

研究亦提醒，此次事件並非「加密貨幣市場」獨有的現象。隨著芝加哥期權交易所（Cboe）擴大與「標普 500 指數（S&P500）」掛鉤的「事件合約」產品，及那斯達克（Nasdaq）規劃推出類似合約，只要採用「單一價格快照結算」的結構，都可能遭遇同樣類型的「價格操縱風險」。

「評論」：傳統金融與加密市場若在「預測產品」上採用近似的機制設計，勢必會讓「結算公平性」成為未來監管的共同焦點，而不再只是 DeFi 世界內部的議題。

根據 DeFiLlama 數據，預測市場本身的規模正快速擴張。2024 年 6 月，「Kalshi」的交易量約為 94 億美元，「Polymarket International」則約為 43 億美元；隨著「2026 年 FIFA 世界盃」相關預測合約的擴大，上述兩家平台合計月度交易量已突破 54 億美元。研究團隊認為，在這種「高速成長」情況下，只要針對「結算模型」進行優化，就能大幅壓低整體市場被惡意利用的機會。

同時，Polymarket 與 Kalshi 也面臨愈來愈高的「監管壓力」。美國部分州政府已對這兩個平台提出質疑，而美國商品期貨交易委員會（CFTC）則主張，對於「聯邦層級監管的事件合約」，其擁有「核心監管權限」。目前相關爭議已進入聯邦法院程序，外界甚至不排除最終上訴至美國聯邦最高法院的可能性。隨著預測市場規模持續膨脹，「價格結算的公平性」與「機制設計的透明度」，正快速成為整個產業能否獲得「長期制度認可」的關鍵變數。