以太幣(ETH)質押回報下滑重擊營收　Lido 啟動 NEST 回購機制、鎖倉 LDO 強化代幣價值綁定

根據 Decrypt 的報導，於 27 日（當地時間），以太坊「質押服務」龍頭專案「詞」「Lido」在 2025 年營收出現明顯下滑後，開始啟動「詞」與治理代幣「詞」價值重新對齊的策略調整，包含正式評估以協議收入為基礎的「詞」機制，嘗試縮小協議實際「現金流」與代幣市值之間的落差。

Lido 基金會最新公布的執行報告顯示，2025 年總營收約 4,050 萬美元，相較 2024 年的 5,240 萬美元減少約 23%。作為核心收入來源的「詞」手續費，則自 4,850 萬美元降至約 3,740 萬美元，顯示獲利能力已受到以太坊質押報酬率下滑與市場結構變化的雙重擠壓。

報告指出，以太坊(ETH)網路在「擴容升級」之後，執行層（Execution Layer）獎勵逐步降低，再加上共識層（Consensus Layer）設計上質押報酬率隨時間調降，直接拖累整體「詞」收益。整體市場的質押獎勵金額，也從約 10 億 3,000 萬美元下滑至約 8 億 4,670 萬美元，年減約 18%。

市占方面，Lido 於 2024 年時約掌握超過 28% 的以太坊質押份額，但截至 2025 年 12 月，該占比已回落至約 24%。協議層面的「總鎖倉價值（TVL）」亦由約 963 萬枚 ETH 降至 881 萬枚 ETH，跌幅約 8.5%，顯示不僅報酬率走低，用戶資金也出現外流跡象。

報告將資金轉移的方向，歸因於多個新興管道的競爭，包括「交易所內建質押產品」、「面向機構投資人的低風險質押型商品」，以及透過自有代幣補貼收益的「詞」平台。這些新選項提供不同風險與流動性組合，使部分原本集中在 Lido 的 ETH 流入其他協議。

在此背景下，Lido DAO 為了拉近「協議實際營收」與「LDO 代幣價值」之間的落差，正研議導入自動化「詞」機制，計畫於 2026 年第 2 季正式上線。該方案隸屬於名為「詞」的全新「詞」架構之下，試圖透過制度化的資本回饋機制，讓 LDO 與協議成長更緊密綁定。

根據規劃，協議未來將以「協議收入」在公開市場上「回購 LDO」，再把回購所得的 LDO 加入「LDO/wstETH」流動性池中，藉此同時強化代幣深度與協議資本效率。相關的「治理驅動、代幣交換」手動模組已完成開發，待技術審核與治理流程通過後，才會正式啟動。

不過，Lido 也強調「回購」執行仍有前提限制，僅在協議出現「詞」的情況下才會啟動，避免在收入承壓時進一步擠壓財務彈性。「評論」：此種設計本質上是一種「類股利」或「準庫藏股」模式，但不直接銷毀代幣，而是將其鎖入流動性池，實際效果將高度取決於回購規模與市場流動性情況。

在市場表現上，LDO 代幣近期走勢偏弱。根據 CoinGecko 數據，截至 3 月 27 日（當地時間），LDO 報價約 0.27 美元，近 7 日跌幅約 7.3%，接近本月稍早創下的歷史低位區間。「評論」：在缺乏強勁增長敘事與現金流分配機制之前，治理代幣往往難以吸引長線資金，Lido 此次推動的「NEST」框架，顯然是嘗試補上這一環。

為了對沖「質押收益下滑」與「市占回落」的壓力，Lido 也同步推進業務多元化策略。2024 年推出的高收益質押平台「詞」目前已聚集超過 7 萬 7,000 枚 ETH 的 TVL，定位為在主流質押之外，提供更積極收益選擇的產品線。

在機構市場方面，Lido 亦透過合作擴大觸角。報導指出，資產管理機構「WisdomTree」已在歐洲推出首檔以 stETH 作為基礎資產的「詞」商品，同時 Lido 也與 BitGo、Hex Trust、Komainu 等多家「機構級託管」服務商建立合作關係，目標是讓更多合規機構能以 stETH 作為進出加密市場與 DeFi 的「詞」。

然而，短期而言，Lido 仍需面對「整體質押報酬下滑」與「市場份額被稀釋」兩項結構性挑戰。市場普遍關注的是，NEST 架構下的「回購機制」能否真正支撐 LDO 價值，並重新強化協議的資本敘事。

業界分析指出，Lido 後續表現將高度依賴以太坊質押經濟的演變，包括未來協議費用分配的調整、其他質押協議與「詞」平台競爭加劇，以及機構對 stETH 等「詞」的實際採用情況。「評論」：若以太坊質押收益持續走低，而 Lido 無法在新產品與機構採用上打開成長空間，即便導入回購，也難以根本扭轉代幣估值壓力；反之，若能把協議現金流穩定轉化為對代幣的持續買盤，LDO 或有機會走向更接近「股權型」的估值框架。