網路泡沫記憶再現？資深投資人警告：比特幣(BTC)「只買不賣」財庫模式恐釀下一波災難

一名經歷「網路泡沫」的資深投資人，近日將「詞」比特幣(BTC)「詞」一再加碼的策略，類比為 2000 年代初期的 IT 泡沫，並發出警告。他指出，若企業一味透過增發股票籌資買幣、卻缺乏「詞」策略性賣出「詞」，最終恐迎來的不是牛市榮光，而是在暴跌市中付出沉重代價。

根據多名市場觀察人士整理的動向，爭議焦點集中在「詞」市場時機掌握「詞」與「詞」風險管理「詞」。批評者認為，該公司自 2020 年起持續累積比特幣，但幾乎沒有大規模實現獲利或系統性減倉的紀錄，使股價在大幅回調時，股東長期暴露於巨大波動之中。

著名市場分析師「詞」Doctor Profit「詞」在社群平台 X 上點名，指該公司共同創辦人 Michael Saylor（麥可·塞勒）選擇以持續發行股票來籌措資金、無休止地買進比特幣，是在「玩火」。他表示，自己過去多次提出這類風險警告，卻屢遭忽視甚至被嘲諷，如今股價與幣價的回落，正驗證當初的憂慮。

從數據來看，該公司股價目前較高點約回落 75%，比特幣價格也自歷史高位回調約 50%。以外界估算的塞勒平均買入成本約 7萬6000 美元計算，在比特幣於 6萬3000 美元附近交易時，帳面約有 17% 左右浮虧。若以 1 美元兌 1441.30 韓元換算，7萬6000 美元約合 1 億955 萬韓元，6萬3000 美元約為 9080 萬韓元。這些數字強化了外界對其「只買不賣」策略的質疑。

評論：從專業資產配置角度看，單一資產高比例集中、缺乏動態風險調整，等同將企業股東綁在同一艘高波動「賭桌」上，與傳統上市公司分散風險、平衡資產負債表的原則相當背離。

Doctor Profit 更將目前局勢與「詞」網路泡沫「詞」相提並論。他認為，塞勒在 2000 年網路股崩盤時的親身經歷，本應成為現階段謹慎行事的警鐘。如今「詞」AI(人工智慧) 熱潮「詞」推高科技股與相關資產估值，市場呈現出「詞」後半段行情（late-cycle）「詞」特徵，與當年 IT 泡沫末期頗為相似。他警告，這種結構性過熱的情境，可能在 2026 年前後以某種形式再度上演。

在他眼中，問題不只是比特幣本身的波動，更在於策略執行的紀律。他批評塞勒並未在風險訊號浮現時縮減曝險，反而選擇「加大賭注」。他強調：「市場獎勵的是紀律，而不是對比特幣的盲目信仰。任何資產都有該買的時候，也有該賣的時候。」將持續性「只買不賣」的作法，定義為一種「魯莽交易」。

近期該公司最新一輪比特幣加碼，再度把這場爭論推向高點。公司公告顯示，約「詞」4000 萬美元「詞」（約 576 億5000 萬韓元）已投入買入 592 枚 BTC，平均成交價為 6萬7286 美元。雖然與過去動輒數十億美元規模的大手筆相比，這次金額明顯縮水，但在外界看來，整體「長期累積」的核心路線依舊堅定不變，使其比特幣持有總量進一步升至「詞」71萬7722 枚 BTC「詞」。

爭議同時延伸至「詞」資金來源「詞」。根據財經資訊帳號 Walter Bloomberg 引述的最新文件，該公司近期透過「詞」ATM（市場價增發）計畫「詞」出售約 29萬8000 股 A 類普通股，以籌集購幣資金。更引人關注的是，未來尚有約「詞」374 億美元「詞」的可用發行額度可動用，涵蓋 MSTR 與 STRK 等股票，代表公司仍保留透過資本市場換取比特幣的巨大槓桿空間。

比特幣價格轉弱，也再次點燃對「詞」比特幣財庫（Treasury）模式「詞」的系統性憂慮。因電影《大賣空》而知名的投資人 Michael Burry（麥可·伯瑞）先前便指出，比特幣下跌可能放大整體加密資產與相關金融市場的壓力。對於在高位大量囤幣的企業而言，進一步下跌不僅意味著帳面損失可能達到數十億美元規模，也可能削弱其在資本市場再融資的能力。

前 BlockFi 執行長 Zac Prince（扎克·普林斯）亦表達了相似擔憂。他提醒，若一家公司仰賴的「詞」比特幣財庫模式「詞」，更多依靠金融工程與股權融資，而非「詞」本業現金流「詞」支撐，那麼一旦營運獲利無法覆蓋波動風險，其估值基礎將變得愈來愈難以自圓其說。

在這些質疑與警告聲中，該公司的比特幣策略正被市場置於「詞」堅定信仰押注「詞」與「詞」過度槓桿式囤幣「詞」之間的灰色地帶。一旦比特幣價格強勢反彈，激進式的長期累積自然能被包裝為前瞻性布局；但隨著回調加深，股本稀釋與價格波動雙重壓力也將同步放大，直接反映在股東資產與市場信心上。

評論：對投資人而言，關鍵不在於管理層對比特幣是否有長期信仰，而在於這種信仰是否搭配了完善的「風險管理設計」。若缺乏明確的減倉機制、槓桿上限與流動性預案，任何「All-in 策略」最終都可能重演網路泡沫時的老劇本：在牛市被奉為遠見，在熊市則被貼上冒進與失控的標籤。

隨著 AI 熱潮推升科技與加密資產估值，「詞」網路泡沫記憶「詞」與「詞」比特幣財庫模式脆弱性「詞」正被市場重新審視。越來越多專業投資人強調，真正需要檢驗的，不只是企業在牛市中多會買，而是當熊市來臨時，是否預先想好「如何活過去」。