比特幣(BTC)鏈上「損失實現」賣壓再現：Glassnode警告弱勢恐拖逾6個月、下緣看4.4萬美元

「比特幣(BTC)」鏈上數據再度出現「損失實現」型賣壓訊號，市場因而警戒本輪修正可能比預期更久。歷史週期中，類似訊號出現後，弱勢行情往往延續至少半年；研究機構並把潛在價格下緣指向約 4.4 萬美元區間，意味若恐慌與去槓桿同步擴散，短線波動可能進一步放大。

根據 Glassnode 的數據，於 24 日（當地時間），比特幣(BTC)「實現損益比率（Realized Profit/Loss ratio）」的 90 日移動平均跌破 1。該比率低於 1，代表市場參與者平均是在「損失」狀態下出清持幣，而非獲利了結；這類型態常見於「恐慌性賣出」、衍生品「強制平倉」壓力升高，以及整體市場轉向「risk-off（避險）」時期，顯示賣方主導的特徵正在加深。

Glassnode 進一步指出，當此指標落到 1 以下後，過往往會進入「損失實現」的延續段，時間尺度「至少 6 個月以上」的案例並不少見；反之，若指標回升至 1 之上，通常被解讀為賣壓趨緩、情緒逐步止穩的訊號。從行為面來看，當市場預期「還會更低」的共識變強，投資人更傾向縮小曝險，即便必須承受虧損也要降低部位；而在典型熊市中，損失實現往往在週期中段加速，之後價格仍有再探底的紀錄。

數據上也能找到對照。以 2022 年熊市為例，當實現損益比率跌破 1 後，接下來 6 個月比特幣價格又回落約 25%；2018 年在相近條件下，約 5 個月內更曾下挫逾 50%。Glassnode 認為，若歷史節奏再次上演，未來 5 個月以上仍可能維持下行趨勢，並逐步確認市場是否完全轉入「過度損失實現（excess loss-realization）」的狀態。

在估值面，Glassnode 提出的「MVRV 定價帶（MVRV Pricing Bands）」也被拿來評估可能的極端低估區。該模型用以呈現未實現損益的極端分布，過往弱勢循環的底部常貼近最下緣帶（俗稱「藍線」）形成。以 2 月的估算，這個「極端低點」約落在 43,760 美元附近；若修正延續，市場甚至可能在 8 月前後把該區域視為潛在下方目標。同時，這也與多位分析師長期討論的 4 萬到 5 萬美元底部區間重疊。不過，實際到達的時間與幅度仍會受「流動性」條件、宏觀環境變化與市場「槓桿結構」調整所左右。

另一方面，企業端的比特幣財務操作也出現加速與分化。英國倫敦證券交易所主板上市公司 The Smarter Web Company 宣布，已自 Coinbase Credit 取得 3,000 萬美元規模的比特幣抵押「信用額度」，以公司存放於 Coinbase 託管的比特幣作為擔保。該公司表示，這筆額度主要用於補上增資等融資完成後、到資金「交割（settlement）」入帳前的時間差，讓公司在高波動環境下仍能更快完成買入、降低成交時點的風險；同時也強調，不會以長期負債方式無限制擴張比特幣配置。

在更大的資金流趨勢上，把數位資產納入資產負債表的「DAT（Digital Asset Treasury）」熱度，於去年底到今年 1 月曾出現明顯淨流入，但 2 月以來速度放緩。依 DefiLlama 統計，DAT 淨流入在 2025 年 12 月達 40 億美元、2026 年 1 月為 37 億美元；但截至 2 月 24 日，2 月累計僅約 3.63 億美元。雖仍為正流入，但相較高峰已明顯降溫，顯示企業端的配置動能不再一面倒加速。

企業策略的差異也越來越大。根據 BitcoinTreasuries.net，The Smarter Web Company 目前持有 2,689 枚比特幣，平均成本約 112,865 美元，現值約 1.7 億美元，未實現虧損約 44%；該公司曾在 2025 年 9 月 12 日表示持有 2,470 枚比特幣並自稱為當時英國最大企業持幣者之一，後續仍持續加碼的可能性被市場解讀為其長線配置策略未變。同一時間，Strategy 則公告再買入 592 枚比特幣，總持倉來到 717,722 枚，並稱這是自 2020 年以來第 100 次買入；相較之下，Bitdeer 則選擇把比特幣財務資產「全數賣出」至 0，並以發行可轉債方式進行融資與資本安排。

「評論」目前市場關注的焦點，已從單純的價格回調，轉向鏈上「損失實現」是否會如歷史般拉長，以及企業端需求降溫與策略分歧會否放大短期波動。接下來的關鍵在於：實現損益比率能否重新站回 1 之上，為情緒修復提供確認；以及約 4.4 萬美元附近的「極端低估」區是否會再次成為市場測試的壓力點與心理關卡。文章最後仍要回到核心：當「比特幣(BTC)」同時面臨鏈上賣壓訊號與企業財務配置節奏變化，短線的不確定性正在升高。