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根據 Coinbase Global(COIN) 執行長布萊恩·阿姆斯壯（Brian Armstrong）於 19 日（當地時間）在社群平台上公開的最新數據，即使近期加密市場進入明顯「調整期」，*比特幣(BTC)* 與 *以太幣(ETH)* 的「現貨」買盤仍持續由 *散戶投資人* 撐住。*評論*：在波動加劇的環境下，散戶選擇「續抱甚至加碼」，顯示市場結構與前幾輪牛熊週期已大不相同。
阿姆斯壯指出，Coinbase 零售客戶在這波下跌中積極「逢低買入（buying the dip）」，*比特幣* 與 *以太幣* 持幣數量持續增加，多數用戶並未因價格回調而減倉，反而展現出類似「鑽石手」的長期持有心態。他表示，目前 Coinbase 約有 1.2 億名認證用戶，近期平台呈現明顯「淨買入」格局。傳統上，弱市時散戶拋售往往被視為「見底訊號」，但這一輪周期中，卻出現散戶不但沒有恐慌賣出，反而強化「買入與持有」的反向現象。
來源顯示，從最新一季數據來看，Coinbase 的總交易量約為 4,250 億美元（約 61 兆 6,515 億韓元），其中散戶交易量約 430 億美元（約 6 兆 2,577 億韓元），占比僅約 6.62%。這與 2018 年第 1 季散戶交易占比超過 80% 的結構形成鮮明對比，顯示 Coinbase 已從早期以「散戶應用程式」為核心，逐步轉型成由「機構資金」主導流動性的全球平台。
機構面則幾乎走在完全不同的軌跡。最新季度，Coinbase 機構交易量約 1,200 億美元（約 17 兆 4,072 億韓元），在整體中占超過 70%。這代表平台的流動性供給與價格發現愈來愈倚賴機構交易者，包括套利基金、做市商與大型資產管理機構等。
儘管交易量結構已由機構主導，Coinbase 的營收來源中，*散戶* 依舊扮演關鍵角色。根據公司致股東信內容，Coinbase 在 2024 年全年實現約 66 億美元（約 9 兆 5,743 億韓元）的營收，平均每個帳戶的資產規模超過 5,000 美元（約 725 萬韓元）。在交易占比下滑的情況下，若單戶持有資產及相對較高的手續費率得以維持，散戶依然是 Coinbase *獲利結構* 的核心支柱。
阿姆斯壯進一步強調，「機構是在交易價差（spread），散戶則是在買資產本身。」*評論*：在這個框架下，機構主要透過高頻交易、期貨與其他衍生性商品提供流動性，而散戶則集中執行現貨買入、長期持有 *比特幣*、*以太幣* 等「藍籌型加密資產」，形塑中長期的價格支撐帶。
這次市場關注的焦點之一，是「散戶行為」與以往牛熊循環的明顯差異。早期周期中，散戶資金往往與「年終獎金發放」、「政府紓困或刺激方案」等事件高度相關：價格上漲時追高進場，下跌時在恐慌中急速賣出。然而 Coinbase 內部數據顯示，目前多數零售用戶的行為已不再圍繞短期價差，而是傾向於穩定「累積」 *BTC* 與 *ETH*，交易頻率固然不高，但資產持有曲線卻持續往上。
阿姆斯壯表示，「市場結構正在取得重大進展」，並預期加密產業、銀行體系與美國消費者之間，最終將形成「三方皆贏」的新格局。在監管環境仍具不確定性的前提下，傳統銀行及金融機構一方面逐漸對接加密基礎設施，另一方面，個人投資者則把 *比特幣*、*以太幣* 等視為長期配置標的，而非純粹的短線投機工具。
在價格面，市場正討論這波散戶「持續買盤」對 *比特幣* 底部區間的實際影響。雖然部分技術分析仍認為，目前屬於尚未完成的調整階段，但若散戶在每次回調時都選擇逢低布局，而機構則以對沖與套利為主，*比特幣* 的「實質底部」可能高於傳統技術圖表所暗示的位置。
BitMEX（BitMEX）共同創辦人亞瑟·海斯（Arthur Hayes）先前將近期的漲跌震盪，歸因於「法幣流動性」收縮所帶來的周期性壓力。不過，本輪周期中幾乎沒有出現大規模的散戶恐慌拋售，過去那種放大跌勢的「個人投資人砍倉」現象明顯減弱。*評論*：這一點對於整體市場波動度與清算鏈效應，都有潛在穩定作用。
這項結構性變化，對 Coinbase 股價也被視為正向訊號。包括 Ark Invest 等機構投資者，長期將散戶留存率與帳戶平均資產餘額，視為評估 Coinbase「收入可持續性」的核心指標。即使平台總交易量中散戶占比下滑，只要用戶資產餘額維持成長，且在熊市中大規模出走未發生，Coinbase 的手續費與服務收入基礎便有望更加穩固。
市場接下來的觀察重點，在於 Coinbase 未來幾季財報中，散戶交易占比是能自約 6% 的水準回升，還是持續維持在低檔盤整。若後續波動再度放大並帶動散戶交易比例上升，*比特幣(BTC)* 以外的 *艾達幣(ADA)*、*Solana(SOL)*、*Polygon(MATIC)*、*狗狗幣(DOGE)* 等主要 *山寨幣* 市場，短期波動也可能明顯加劇。反之，若散戶維持目前「安靜累積模式」，則在機構流動性主導下，市場有可能走向「溫和調整、緩步重組」的較長週期階段。
*關鍵詞：Coinbase(COIN)、比特幣(BTC)、以太幣(ETH)、散戶投資人、機構交易、山寨幣、亞瑟·海斯（Arthur Hayes）*
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