Fitch 警告：比特幣(BTC)擔保商品風險高 恐屬垃圾債等級

根據 Fitch Ratings 於 24 日（當地時間）發布的分析報告指出，以比特幣(BTC)作為「擔保品」發行的金融商品存在高度信用風險，屬於所謂的「垃圾等級」（Junk Bond）投資領域。該報告對這類加密貨幣擔保證券提出警告，指出其不僅受限於比特幣價格的「劇烈波動」，還承擔著複雜的「結構性風險」，使得欲進入主流市場的金融創新工具可能面臨延阻。

這些獲得關注的「比特幣擔保證券」本質上類似以比特幣作為抵押品發行的債券產品。Fitch 表示，這類商品因其高度波動性，以及與對手方的交易風險緊密相連，導致其整體風險水準「符合投機級信用特徵」，也就是俗稱的「垃圾債」。這意味著一旦比特幣價格重挫，其擔保價值可能迅速喪失，引發原始資金虧損或強制平倉風險。

比特幣擔保結構的脆弱性也是報告的核心關注點之一。此類產品通常以一定比例的比特幣作為抵押，進行負債操作。但一旦幣價下跌，抵押比例將瓦解，迫使發行方或投資者進行資產清算。Fitch 點出，當「資產覆蓋率（Coverage Ratio）」不足時，擔保資產價值將快速縮水，損失也會立即確認（crystallized）。

舉例來說，若在比特幣價格為 100 萬韓元的情況下，以 70% 覆蓋比率發行 70 萬韓元的債券，一旦比特幣跌至 80 萬韓元，擔保就會不足，直接觸發強制平倉風險。

Fitch 更援引 2022 至 2023 年「加密寒冬」期間的歷史教訓，指出 BlockFi、Celsius 等知名加密貨幣借貸機構便是在擔保鏈條斷裂後接連破產，這些事件突顯了在市場危機中此類結構的脆弱性。

報告中也「間接提及」了目前持有最多比特幣的上市公司之一 Strategy（即 MicroStrategy），由 Michael Saylor（麥可·賽勒）領導，該公司目前持有約 68.8 萬枚比特幣。Strategy 曾通過發行可轉換債、以比特幣作為擔保發債及增資等方式擴大持倉。雖然 Fitch 並未點名，但報告強調，「大型比特幣持有企業」將其信用表現與比特幣價格深度連動，使得其信用風險也高度敏感於幣價波動。評論：這代表若比特幣下行，企業資產負債表可能迅速惡化，導致信評下調。

不過報告也特別指出，此次風險評級不適用於以現貨比特幣為基礎的 ETF（交易所基金）。Fitch 表示，ETF 屬於主權等級的股票型投資工具，並不具備擔保債性質。相反地，若 ETF 可吸引更多「機構投資者」入場參與，反而可能有助於擴展市場深度、分散投資人結構，進而穩定價格波動。

值得注意的是，Fitch 上月也曾針對美國銀行業提出警示，指出過度暴露於數位資產相關風險，將同時提升「聲譽風險」、「流動性風險」與「監管風險」。如今這份針對加密擔保商品結構的報告則更全面納入潛在信用因素，顯示傳統金融體系正日益警覺加密金融的傳染性。

評論：隨著比特幣日益朝向制度化發展，Fitch 此報告或可作為劃分「可接受金融創新與高風險投機工具」的標準指南。市場未來勢將聚焦於何種加密資產結構可獲得監管與投資人認可，此舉或將重塑整體加密金融產業格局。