AI債務恐衝5700億美元 摩根士丹利估2026年債市壓力升溫

AI基礎建設投資熱潮已從資料中心建設延燒到私募信貸、公司債與結構型金融，讓債券市場承受的壓力持續加大。真正的爭議點不在AI需求本身，而在於如何把這股需求轉換成穩定現金流的金融架構。

彭博法律（Bloomberg Law）報導指出，賽克摩樹資本合夥公司（Sycamore Tree Capital Partners）最高投資長特雷·帕克（Trey Parker）在彭博電視受訪時表示，AI基礎建設擴張未來數年可能需要數兆美元資金。他也提到，投資人面對的不只是單純的信用風險，還有「信用評等指定風險」。

所謂「信用評等指定風險」，是指貸款或債券未必能持續留在最初獲評的等級體系內。保險資金持續流入私募信貸市場，加上AI資料中心相關發行量增加，一旦信用評等遭到調整，或監管機關提出質疑，都可能讓投資人蒙受損失。

摩根士丹利在路透（Reuters）報導中預估，AI相關全球債務發行規模2026年恐達5700億美元。摩根士丹利同時指出，截至5月31日，發行金額約2360億美元，是去年同期的4倍。

大型科技公司的資本支出與資本市場募資彼此牽動，AI競爭已從晶片供應延伸到金融架構層面的角力。

問題在於，資料中心完工並不代表立刻就能成為賺錢的資產。穆迪於7月31日（當地時間）發布的報告指出，即使AI資料中心完工，仍須完成電力併網、試運轉，以及租戶設備導入與使用率穩定化，才能真正轉為能產生現金流的資產。

穆迪列出的關鍵變數包括電力可用性、輸電基礎設施，以及供電啟動時間。也就是說，即便建物與伺服器都已就緒，只要電力供應與租戶使用率未能穩定，貸款還款財源恐比預期更晚到位。

融資管道也在擴大。美國證券交易委員會（SEC）於10日（當地時間）就資料中心證券化商品做出解釋，指出在特定條件下，資料中心相關固定收益證券並不屬於「資產擔保證券（ABS）」。路透報導稱，這項認定讓資料中心業主的募資變得更容易。

ABS是以貸款債權或租金等基礎資產現金流為擔保發行的證券。當資料中心融資被歸類在ABS監管框架之外，發行門檻可能隨之降低，但信用評等與結構風險也可能擴散到更多投資人身上。

債券市場已經出現壓力信號。路透於21日（當地時間）報導，部分大型債券買方對AI相關發行量急速增加感到疲乏，正要求更高的收益率。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）資料顯示，截至10日，AI超大規模業者（hyperscaler）債務發行量達2200億美元，較去年同期的125億美元大幅增加。發行量愈快擴張，投資人愈會要求價格折讓或額外利率補償。

不過，並非所有市場人士都認為會立即出現崩跌。穆迪認為，多數與超大規模業者相關的項目仍受到優質租戶與長期合約保護。

路透報導中，也有部分基金經理人認為，問題不在亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOGL)等大型科技公司本身的信用狀況，而是市場為了消化龐大發行量所要求的溢價升高。「評論」這反映出AI相關融資的信用風險，正逐漸從科技公司本身，轉移到承接龐大發行量的債券買方身上，屬於供需再平衡，而非信用緊縮的訊號。

賽克摩樹資本合夥公司於4月13日成立信用次級市場投資平台，並任命羅伯特·歐康納（Robert O'Connor）出任該策略負責人。帕克的警語與其說是單一評論，不如說反映了私募信貸業者對資金市場風險的整體觀察。

對台灣讀者而言，這波議題並非只是科技股本身的問題。本站先前已探討過AI金融與表外債務結合的趨勢。至於比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險資產可能受到的影響，仍需搭配價格與資金流向數據進一步觀察。