681億美元境外NDF交易 韓元國際化籲擴大現貨、換匯市場

有分析指出，韓元國際化討論的重點不該放在推升韓元匯率，而應放在把集中於境外無本金交割遠期外匯（NDF）市場的交易需求，逐步導向現貨外匯與換匯（FX Swap）市場。

韓國資本市場研究院25日發布《韓元國際化的預期效果與課題：以擴大境外韓元交易為中心》報告，將韓元國際化定義為改善韓元交易與結算基礎設施、並擴大全球韓元流動性基礎。

金翰洙（Kim Han-soo）韓國資本市場研究院資深研究委員表示：「韓元國際化的核心不是『讓韓元變強』，而是『讓韓元成為深度充足、流動性高的貨幣』。」他認為，政策目標應該放在市場的廣度與深度，而不是匯率水準本身。

報告指出，全球市場對韓元交易的需求規模其實已經不小。2025年美元兌韓元NDF的全球日均交易量約為681億美元（約94兆韓元），達現貨外匯交易量的兩倍左右。

韓元整體外匯交易中，約68%都在境外完成。報告分析認為，這並非交易需求不足，而是境外投資人缺乏能實際持有、籌措與結算韓元的基礎設施，導致需求集中湧向NDF市場。

NDF是一種到期時不交割實際貨幣，只按約定匯率與到期匯率的差額以美元結算的交易工具。對境外投資人與金融機構而言，在難以直接持有或結算韓元的環境下，NDF一直是管理韓元曝險的主要手段。

韓國資本市場研究院分析，若境外能建立起實際持有、籌措與結算韓元的條件，部分既有的NDF需求就可能轉移到現貨外匯、可交割遠期外匯、換匯及韓元短期資金市場。換句話說，這並非要創造新的需求，而是讓既有需求真正轉化為實質的韓元交易與結算。

韓國政府與韓國銀行（BOK）正推動的24小時境內外匯市場、以及境外韓元結算基礎設施串接，也是同一方向的政策。本刊此前報導，韓國境內外匯市場已自7月6日起轉為每週五天、24小時交易，透過境外金融機構持有、籌措與結算韓元的架構也正在推動中。

不過報告也提醒，制度開放本身不會自動帶來流動性。金翰洙表示：「還需要全球銀行與機構投資人的實際參與，以及造市商穩定報價的支撐。」

市場即使開放，也要有實際交易者進場、報價持續維持，市場深度才會形成。外匯市場的流動性不只看交易時段長短，還要看買賣報價的厚度、消化大額委託單的能力，以及夜間市場的價格穩定度。

報告也指出，不應以美元兌韓元匯率的走勢來判斷政策成效。韓國資本市場研究院認為，應該從交易量、買賣報價價差、大額委託單造成的價格衝擊、夜間流動性，以及全球金融機構的市場參與程度，來衡量韓元市場的廣度與深度。

韓元流動性擴大，有可能提升韓元資產的交易便利性與投資吸引力。不過金翰洙也指出：「國際化與韓元升值之間的直接實證關聯，目前仍相當有限。」

對台灣的加密貨幣投資人而言，美元兌韓元匯率也是解讀韓元計價價格時的參考指標之一。即使比特幣(BTC)與以太幣(ETH)的美元價格不變，只要匯率波動，韓國市場以韓元計價的價格仍可能出現差異。

報告認為，擴大韓元交易基礎在改善市場深度的同時，也對風險管理體系提出更高要求。由於全球金融衝擊可能更快傳導至韓元市場，境內外交易監控與市場波動時的流動性管理機制，都須同步建立。