美國金融槓桿風險升高　學者警告恐掀金融危機第三波

美國金融體系內累積的高槓桿，如果與經濟衰退同時發生，恐引爆金融危機的新階段，市場示警聲浪近日再度出現。

根據商業內幕（Business Insider）24日報導，赫爾辛基大學（University of Helsinki）教授圖奧馬斯·馬林恩（Tuomas Malinen）在最新報告中預測，美國經濟可能最快在今年底、最晚在2027年初陷入衰退。馬林恩將企業債務與投資人的借貸交易，列為代表性的槓桿風險來源。

馬林恩表示：「極度槓桿化的金融體系，至今尚未經歷一場能同時清除金融面與經濟面『錯誤投資』的衰退。」他的意思是，一旦衰退開始，長期累積的不良投資恐一次性出清，屆時金融市場與政策當局都可能同時承受壓力。

他把這波風險定調為全球金融危機的「第三波」，第一波發生在2022年的英國公債市場動盪。

當時仰賴槓桿操作的英國退休基金「負債驅動投資（LDI）」策略，因公債價格重挫而被追繳保證金。英格蘭銀行（Bank of England）為穩定債市出手介入，這起事件顯示，當升息與槓桿部位同時衝突時，市場動盪可能迅速擴大。

第二波則是2023年美國地區銀行危機，矽谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）與Signature Bank倒閉正屬於這一階段。

美國聯準會（Fed）在5月發布的金融穩定報告中指出，金融部門的槓桿脆弱性依然明顯。報告顯示，2025年第3季避險基金的總名目槓桿接近統計以來最高水準，且槓桿集中在大型基金身上。

槓桿指的是利用借來的資金擴大投資規模的結構。一旦價格走勢與預期相反，虧損就會放大，加上保證金追繳或強制平倉接踵而至，恐蔓延成整體市場的拋售壓力。

企業債務同樣被列為隱憂。Alphabet（GOOGL）、微軟（Microsoft，MSFT）、Meta（META）、亞馬遜（Amazon，AMZN）四大科技巨頭，今年計劃投入超過7,000億美元資本支出，其中相當比例將用於人工智慧（AI）基礎建設。

本刊此前報導指出，大型科技公司擴大AI設備投資，正加深市場對資金籌措結構與現金回收速度的檢驗。AI投資雖被視為成長動能，但同時可能加重借貸與現金流負擔，這與本次警告的脈絡相互呼應。

馬林恩援引世界銀行（World Bank）資料指出，日本、歐盟（EU）、中國與美國央行的資產負債表，在截至2023年的15年間合計膨脹了24兆美元。他認為，在如此龐大流動性挹注的環境下，除了新冠疫情期間外，市場幾乎未曾真正經歷一次完整的衰退週期，這本身就是一項風險因子。

不過，他的觀點與華爾街主流看法有所落差。商業內幕報導指出，部分市場預測機構已上調標準普爾500指數（S&P 500）年底目標價，並認為AI投資將持續支撐美國經濟。

馬林恩先前也曾提出企業破產件數增加與公司債殖利率走勢作為警訊。本刊也曾報導，截至6月底的過去12個月，美國破產申請案件達60萬8,511件，年增12.2%，並引述分析指出破產與公司債殖利率走勢可能預示衰退風險。

不過，包括製造業新增訂單在內的部分指標，目前仍呈現分歧訊號。這場爭論凸顯的，與其說是衰退已成定局，不如說是信用市場與實體經濟指標之間的落差正在擴大。

對台灣虛擬資產投資人而言，這場美國經濟辯論是否會擴及整體風險性資產的流動性條件、並帶來去槓桿壓力，才是觀察重點。至於實際對比特幣（BTC）與以太幣（ETH）價格的影響，仍須搭配其他指標另行確認。