FalconX Bravo提案：股票型永續合約應納入SEC證券互換監管

加密貨幣機構FalconX旗下子公司FalconX Bravo提出建議，主張連結單一股票或狹義指數、以現金結算的「永續合約」，應被納入美國證券交易委員會（SEC）的「證券基礎互換」規範之下。

FalconX Bravo於2026年8月12日向SEC與商品期貨交易委員會（CFTC）遞交聯合意見書，提出這項分類標準。內容指出，在共同上市機制下掛牌的合約應視為證券期貨商品；而在此機制之外交易、連結單一個股或狹義指數的永續合約，則應歸類為證券基礎互換。

意見書也提到，去中心化金融（DeFi）協議所提供的類似合約應納入同一範疇。這項提案的用意，在於釐清當加密貨幣市場常見的無到期日衍生商品結構延伸至股票型風險時，究竟該由哪個機關負責監管。

爭議的核心與其說是永續合約能否存在，不如說是監管權限該如何劃分。SEC負責證券基礎互換，CFTC則負責一般互換；若兩種性質混合，則屬「混合互換」，須由兩機關共同監督。

永續合約是一種沒有到期日、價格連動標的資產的衍生商品。這種結構在加密貨幣交易中早已常見，但一旦連結標的換成單一股票或狹義指數，證券監管與商品監管便會出現交集。

CFTC已於2026年5月29日核准了參照比特幣(BTC)現貨價格的BTCPERP合約，將其認定為期貨商品。不過該機關同日發布的政策聲明也指出，永續合約無法適用於所有資產類別的同一套標準，未明確規範的資產應依「規則40.3」逐案審查。

在美國加密貨幣市場結構立法尚未拍板的情況下，SEC與CFTC的個別解釋與行動，實際上成了市場產品設計的參考基準。

FalconX Bravo這份意見書，可視為在這個監管空白地帶中，要求將股票連結型永續合約的定位傾向SEC一方。相較於產品設計本身，單一個股永續合約如今更多聚焦於「標的資產性質」這項爭點。

意見書同時要求鬆綁SEC規則18a-10的替代合規條件，建議將現行10%的比例門檻放寬至49%，但維持既有的500億美元（約6兆9150億韓元）上限，以及SEC的監督、資訊取得與揭露義務不變。

這項條款關係到已在CFTC註冊的互換交易商若同時經營證券基礎互換業務時，監管負擔該如何調整。FalconX Bravo提出的方式，是在降低兩套監管體系重疊負擔的同時，保留SEC的監督權限。

從市場結構角度看，鏈上衍生商品的成長也是這項議題的背景之一。若鏈上永續合約的應用範圍從加密貨幣進一步擴展到股票型風險，監管分類的爭論恐將更趨複雜。

公開意見並未一面倒。那斯達克(Nasdaq)主張，連結單一個股或狹義指數的「事件型合約」屬於證券基礎互換，應由SEC「專屬管轄」。

那斯達克進一步表示，即使是已在CFTC規範的指定合約市場掛牌的合約，若未經SEC核准，也應下架。相較於FalconX Bravo傾向為SEC路徑保留空間，那斯達克的立場則是要阻斷未經SEC核准的迂迴上市。

獨立研究者阿瑪迪斯·布蘭德斯（Amadeus Brandes）則提出不同角度的看法。他認為應依合約結構分類，但合規方式應依風險由哪套規則涵蓋來組裝。他主張，現金結算的股票型永續合約，適合以「混合互換」程序按風險單位個別適用。

目前這項提案並非既定規範，而是提交給SEC與CFTC聯合意見徵集程序的建議案，意見徵集截止日為2026年8月24日。股票型DeFi衍生商品未來將從哪扇門進入美國監管體系，仍取決於兩機關後續的判斷。