科斯達克分級制上路在即　學者警告恐複製日本式失衡

韓國「科斯達克」（KOSDAQ）市場即將推動的「頂級板」與「標準板」分級改革，成效恐怕要看分類完成後的細部制度設計而定，學界已提出警告。

韓國金融研究院（KIF）研究委員李寶美（Lee Bo-mi）在《金融簡報》第35卷第17期專欄〈科斯達克市場分級改革：日本市場分類重整的啟示〉中指出，「科斯達克市場的改革，成效同樣要看分類之後的細部設計而定」，意即光靠劃分市場並不足夠，後續配套才是關鍵。韓國政府已在2026年3月公布的「資本市場體質改善方案」中，提出將科斯達克市場重組為頂級板（Premium）、標準板（Standard）兩個區塊，另設管理股群組，並依量化條件導入自動升降級制度。

韓國金融委員會（FSC）在該方案中，將科斯達克分級列為扶植創新企業與市場結構改革的重要課題。頂級板鎖定市值排名前段的成熟大型企業，標準板則對應一般規模成長期企業，管理股群組用來單獨管理有下市疑慮與交易風險的企業。韓國金融當局先前已著手強化科斯達克劣質企業的退場標準，並推動優質企業另設管理機制的分級制度。

日本的經驗常被拿來比較。日本交易所集團（JPX）表示，東京證券交易所（TSE）已於2022年4月4日將原本的「一部、二部、Mothers、JASDAQ」四個市場，整併重組為「Prime（頂級）、Standard（標準）、Growth（成長）」三個市場。當時重整的背景，是既有市場分類定位模糊，且缺乏足夠誘因促使企業在上市後持續提升企業價值。

李寶美分析，日本市場重整後，企業價值成長與外資資金明顯集中流向Prime市場。日本股市整體市值從712兆日圓增加至1294兆日圓，增加了582兆日圓，其中566兆日圓集中湧入Prime市場。外資投資人的股票累計淨買超，也幾乎全數落在Prime市場，累計達18兆1000億日圓。

相對地，Standard與Growth市場則明顯陷入停滯。Standard市場占整體市值的比重從3.02%降至2.61%，平均每家企業市值僅由150億日圓成長至210億日圓，增幅有限。Growth市場市值占比也從0.89%降至0.73%，平均每家企業市值則停留在140億日圓至160億日圓的水準，同樣未見明顯成長。

東京證交所已在2025年9月宣布調整Growth市場的維持上市標準。日本交易所集團表示，為讓Growth市場真正成為「聚集高成長導向企業的市場」，將重新調整維持上市門檻。現行標準為上市滿10年後市值須達40億日圓以上，2030年3月1日起將改為上市滿5年後市值須達100億日圓以上，門檻明顯提高。

這項變化也對科斯達克的分級改革丟出直接提問。若分類標準過度偏重市值、營業利益等規模條件，需要大規模前期投資與長期研發的生技、人工智慧等企業，恐怕會被結構性地歸入標準板。有分析指出，若與企業自身努力無關的規模條件影響力過大，恐怕會讓「烙印效應」大於原本的升級誘因。

韓國金融研究院認為，分級與升降標準應納入清償能力、永續經營可能性、內部控制健全度等質化指標。報告建議，降級判定應設有多期間觀察條件、事前預告、以及配合改善計畫公告給予緩衝期，但同時也要設定期限與重新審查條件，避免企業長期滯留在管理股群組。

標準板則被點出企業分析基礎建設不足的課題。次級市場內部企業體質差異其實很大，但市場往往容易將其視為同一整體，資訊不對稱因此可能擴大。報告建議，企業研究中心報告應逐步補強獲利共識、估值區間、下行風險情境等內容，並定期更新，同時提供多家獨立研究機構的分析,以縮小資訊落差。

科斯達克分級改革的細部方案預計於2026年9月底至10月初公布，並規劃於2027年初正式上路。