Kerrisdale 質疑商業模式，宣布做空以太幣(ETH)巨頭 BitMine Technologies(BMNR)

根據 The Block 的報導，於 24 日（當地時間），總部位於紐約的投資機構 Kerrisdale Capital（凱瑞斯戴爾資本）宣布對以太幣(ETH)持有公司 BitMine Technologies（BMNR）展開「做空」操作。該公司由知名加密貨幣牛派人物湯姆·李（Tom Lee）領導，目前是市場上持有以太幣規模最大的企業之一。此舉反映出凱瑞斯戴爾對 BitMine 的整體商業模式存有根本性質疑。

根據 Kerrisdale 最新釋出的研究報告指出，BMNR 的營運模式與微策略(MicroStrategy)董事長麥可·塞勒（Michael Saylor）先前推行的策略相似，主要透過大量持有單一加密資產來吸引投資人。報告直言：「BMNR 所採取的策略，只是在一個早已飽和的市場中複製先例，缺乏足夠的差異化，讓市場日益難以正當化其股票的溢價價值。」

Kerrisdale 表示，這次做空並不代表看空以太幣本身，而是在於認為 BMNR 股票缺乏吸引長期投資者支付溢價的理由。目前來看，即使類似的商業模式在市場上曾受到青睞，如 MicroStrategy 股價溢價曾高達資產淨值的 2.5 倍，但如今僅約為 1.5 倍，反映出市場對這類模式的熱度正在降溫。

該報告也批評 BMNR 公開聲稱的價值主張與實際營運存在落差：「公司宣稱其持有的不只是代幣資產，但實際策略平庸，競爭對手日益增加，公司資訊揭露亦日趨不透明，單位股票對應持幣量正在下降。此外，其藉由高溢價融資模式實際上會導致投資人持股被稀釋。」

評論：Kerrisdale 的質疑可視為對「加密公司是否值得既有資產價值之外有額外溢價」這一問題的再度反思。

另一方面，風險對沖顧問公司 RiskHedge 的首席交易員賈斯汀·斯皮特勒（Justin Spittler）也透過社群媒體發表看法認為，BMNR 的表現可能將逐步跑輸以太幣本身。他分析，當大眾對單一資產持有策略失去興趣後，投資熱度將會逐步消退。

目前 BitMine 擁有市值約 128 億美元的以太幣資產，約合新台幣 3,977 億元，為市場上最大的 ETH 財庫型公司之一。然而，BMNR 的股價已從歷史高點下跌約 63%，令市場對其發展前景產生更多懷疑。

值得一提的是，PayPal 創辦人彼得·提爾（Peter Thiel）亦持有 BMNR 約 9.1% 的股份。近來他曾遭以太坊共同創辦人維塔利克·布特林（Vitalik Buterin）公開批評，其個人立場及影響力，也可能左右外界對 BMNR 的評價與發展走向。

這場做空行動不僅針對某家上市公司，更突顯市場對以太幣相關企業模型獲利模式與可持續性的質疑。Kerrisdale 此次佈局是否成真，又或者 ETH 市場反彈帶動 BMNR 股價回升，仍有賴未來市場走向揭曉。

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