Aave 5,000萬美元機構放貸：利率上升可能導致虧損

Aave規模5,000萬美元（約6,770億韓元）的機構放貸計畫，即使借款人未違約，也可能因利率上升而造成虧損。原因在於機構貸款利率可能固定，但去中心化自治組織（DAO）承擔的資金成本會隨市場情況變動。

Aave Labs於9月24日在治理論壇發布「Aave Institutional」提案。該方案以機構存放於合格託管機構的比特幣(BTC)與以太幣(ETH)作為抵押品，借入USD Coin(USDC)、Tether(USDT)等美元掛鉤穩定幣。治理論壇提案目前仍處於社群意見徵詢階段。

Aave DAO被要求核准2,500萬GHO的發行額度，以及最高2,500萬美元的USDC、USDT借款權限。整體貸款上限為5,000萬美元，但實際執行金額尚未公開。

Aave Labs提出約3億美元的潛在借款需求，以及規模2,000萬美元的遠期比特幣貸款。若提案繼續推進，還需經過Snapshot投票與鏈上AIP投票。

初期資金將以DAO持有的WETH、WBTC及部分AAVE作為抵押品，在Aave V3借入USDC、USDT。後續則考慮透過發行GHO提高資金籌措比例。

機構借款人的比特幣與以太幣抵押品由合格託管機構管理，且不得再抵押。另一方面，DAO的鏈上借款仍需要另行管理抵押品健康狀況。

抵押品風險可能從兩個方向出現。若比特幣與以太幣價格下跌，機構借款人的託管抵押品與DAO持有的抵押資產可能同時承壓。

截至目前，尚未確認實際損失或強制清算案例。不過，若抵押品價格下跌同時伴隨資金成本上升，即使借款人正常償還本金與利息，DAO的獲利能力仍可能下降。

根據提案，機構借款人的適用利率為年利率6.0%至8.0%，初期預估資金成本約為4.5%。機構貸款利率與DAO浮動借款利率之間的利差，將左右業務獲利能力。

Aave Labs在9月30日回覆治理論壇時表示，若使用DAO資產負債表，成本將是Aave V3的USDC、USDT浮動借款利率；若選擇GHO途徑，則適用sGHO利率。

如果機構貸款利率固定在年利率6%，而資金成本升至年利率6%，利息利差將消失；若資金成本升至年利率7%，則會高於貸款利率。

TokenLogic表示，若貸款金額達2,500萬美元，與目前在Aave核心市場供應USDT取得的收益相比，年度總收益可能增加60萬至110萬美元（約8.124億至14.894億韓元）。這項數字尚未扣除託管、營運、執行及信用評估成本。

GHO途徑也存在流動性風險。Aave Labs以9月24日為基準指出，GHO穩定化模組可用於贖回的庫存為5,990萬美元（約811億韓元）；但TokenLogic表示，該規模不足以支撐提案的金額與期限。

因此，初期貸款優先考慮以DAO持有資產作為抵押品籌資，而不使用穩定化模組。穩定化模組是將GHO兌換為美元掛鉤資產的機制。

TokenLogic支持這項提案，認為由合格託管機構管理抵押品、禁止再抵押，以及積極進行保證金管理，有助於降低風險。另一方面，Aave論壇使用者要求進一步公開貸款合約當事人、託管機構、DAO與Aave Labs之間的損失分攤結構。

Aave Labs回覆稱，貸款合約中的借款人為Aave Labs法人，目前正與多家主要合格託管機構協商。提案是否批准、實際貸款執行金額、託管機構、追加保證金門檻及損失分攤方式，預計將在後續治理程序中決定。