美股近10年領先債券15個百分點　分散投資面臨考驗

過去10年，美股與債券的年化總報酬率差距擴大至約15個百分點。美股大幅領先之際，美國公債殖利率突破5%，債券的相對吸引力與殖利率進一步上升的風險同時受到關注。

CNBC於29日報導，標普500指數與美國公債投資組合近10年的年化總報酬率差距，已接近歷史高位。大型科技股上漲推升股票報酬率，也讓同時持有股票與債券的分散投資策略再次面臨考驗。

今年標普500總報酬率達14%，追蹤美國整體債券市場的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（AGG）則按價格計算下跌4.8%。不過，iShares截至9月16日公布的AGG年初至今淨資產價值總報酬率為-1.49%。

價格報酬率與總報酬率的計算方式不同。總報酬率會將資產價格變動與利息或股息合併計算，因此同一資產的表現可能因基準日與計算方式不同而有所差異。

債券走弱的背景是殖利率上升。美國財政部表示，10年期公債殖利率於9月24日升至5.18%。本報先前曾報導美國10年期公債殖利率觸及5%之際，殖利率曲線出現趨平現象。

債券殖利率上升時，既有債券價格會下跌。由於新發行債券提供更高利息，以較低殖利率發行的既有債券相對價值便會下降。

相反地，在殖利率處於高位時買入新債券的投資人，可能取得較高利息收入。但若殖利率進一步上升，已買入債券的價格仍可能下跌，因此難以僅憑殖利率水準判斷投資結果。

CNBC介紹了部分投資人的案例：即使5年期美國公債提供5%的到期殖利率，投資人仍因擔心殖利率可能進一步升至5.25%而延後買進。高殖利率帶來吸引力的同時，也提高了價格再度下跌的風險。

薩維塔·蘇布拉馬尼安（Savita Subramanian）美銀股票與量化策略師表示，債券相較標普500的吸引力已高於過去20多年大部分時期。她的分析是以股票的盈餘殖利率與股息殖利率評估債券的相對吸引力。

美銀在CNBC於29日報導的分析中，估計標普500未來10年的年化報酬率為-3%。這項預測並不保證債券價格上漲或股市下跌，只代表特定分析機構的預估。

股市內部的漲勢也並不均衡。標普500從高點回落約2%期間，等權重標普500下跌6%，羅素2000指數下跌8%，KBW銀行指數下跌12%。

市值最大的科技股支撐主要指數之際，中小型股與金融股相對疲弱。約翰·科洛沃斯（John Kolovos）宏觀風險顧問公司主管表示，雖然高於50日移動平均線的股票比例僅25%，市場看多情緒卻未充分降溫。

另一方面，也有觀點將殖利率上升本身視為市場風險因素。Axios報導，美銀9月基金經理人調查將「債券殖利率無序上升」列為市場最大尾部風險。

若通膨持續時間長於預期，或財政負擔與公債供給增加推動殖利率進一步上升，債券價格可能繼續下跌。FRED表示，與通膨掛鉤的10年期公債實質殖利率截至9月25日的週平均為2.72%。

這項分析並非要判定股票與債券哪一項資產勝出。分散投資與再平衡，是在無法準確預測市場方向的前提下，透過調整投資組合管理波動，而不是押注利率與政策走向。