DCAP ETF逾80%投資比特幣企業優先股與衍生品，不直接持有比特幣

Strive($ASST)與Tuttle Capital推出投資比特幣財庫企業優先股及相關衍生品的ETF。該產品不直接持有比特幣(BTC)，而是追求優先股產生的收益。

「T-Strive Digital Credit Preferred Income ETF」已於24日在美國Cboe BZX開始交易，交易代號為DCAP。Cboe公告顯示，其上市日與首個交易日均為9月24日。

在正常市場狀況下，DCAP至少將淨資產及投資目的借款的80%，投資於比特幣財庫企業發行的優先股及相關證券衍生品。該產品定位為追求當期收益的主動式管理ETF。

初期主要投資標的是Strategy($MSTR)的浮動利率A系列永久優先股STRC，以及Strive($ASST)的浮動利率A系列永久優先股SATA。兩種證券的初始配置比例大致相近，並可能根據收益率、估值、流動性及融資環境進行調整。

基金管理人將同時採用直接買入優先股及總收益互換。SATA曝險可透過總收益互換取得；若優先股價格跌破面額，也可能策略性運用槓桿。

賣出賣權也被納入管理工具。因此，DCAP的收益與風險不僅取決於優先股價格，也會受到衍生品合約及借款條件影響。

DCAP的核心在於，它並非直接投資比特幣現貨價格的ETF，而是將持有比特幣作為財庫資產的企業優先股納入投資組合，追求現金流。此前，投資比特幣持有企業優先股的Digital Credit ETF已在美國市場開始交易。

STRC與SATA並非以發行人持有的比特幣作為抵押的證券。兩種優先股均屬無擔保證券，清償順位低於有擔保債務及優先無擔保債務。

因此，發行人的信用狀況與融資環境可能影響股息支付及本金回收。即使比特幣價格上漲，優先股投資人也不一定能取得同等幅度的收益。

總收益互換、賣出賣權及借款等結構，可能使交易對手風險與融資風險高於直接投資標的優先股的方式。基金管理人也說明，初期投資比例可能集中於少數發行人。

提交給SEC的文件也指出，ETF必須將單一發行人的曝險控制在季末總資產25%以下。這意味著基金可能在季末前後降低持倉比例，並提高現金或美國國債等短期資產的配置。

比特幣財庫企業會以持有的比特幣為基礎，透過普通股、優先股及債務型產品等多種形式籌集資金。DCAP則透過其中的優先股及相關衍生品，提供不同於直接投資比特幣價格的股息與利息型當期收益。

優先股在股息及清算程序中通常享有高於普通股的優先權，但並不代表其清償順位高於發行人的所有債務。尤其是無擔保優先股沒有抵押資產，對發行人的財務狀況與現金流依賴程度可能更高。

DCAP與比特幣現貨ETF的投資標的及風險結構也不同。現貨ETF直接反映比特幣價格波動；DCAP則同時受到Strategy與Strive發行的優先股股息、價格、流動性及衍生品合約條件影響。

實際運作中，STRC與SATA的配置比例如何變化，以及波動性將處於何種水準，仍有待後續公告與交易資料確認。