SEC最新指引：協議質押不屬證券監管範疇，有利以太幣(ETH)等PoS加密資產發展

根據美國證券交易委員會（SEC）於 2025 年 5 月 29 日（當地時間）發布的最新指引，特定形式的加密貨幣「質押」（Staking）行為已被明確界定為不屬於證券監管範圍。這項公告為長期受監管不確定性困擾的節點營運者、驗證者與個人投資人，提供了更清晰的法律框架，使他們能「穩定」地參與權益證明（PoS）機制的區塊鏈網路建設。

根據該份指引，SEC明確指出，包括「獨立質押」、「委託質押」以及基於託管服務提供的「協議質押」等，凡是直接參與在鏈上共識機制的方式，均「不被視為證券發行」。SEC指出，這類機制的酬勞屬於對區塊鏈網路的「技術貢獻報酬」，而非依賴第三方努力產生的投資報酬，因此無法符合「Howey 測試」中所定義的投資契約特徵。

SEC進一步強調，若用戶因參與如區塊生產、交易驗證等協議層級行為而獲得質押獎勵，該報酬應視為是對其「貢獻角色的對價」，而非單純追求收益的「投資回報」。此舉象徵監管機構已逐步將PoS網路參與，視為類似提供技術服務的行為，對區塊鏈基礎設施的合法性與功能性特徵展現更高理解度。

不過，SEC也提醒，並非所有形式的質押都免於監管。指引特別提及，若任何產品以「收益保障」為前提推出，如披著存款或借貸形式包裝的DeFi金融商品，或將質押作為高利潤「收益組合」的一部分銷售予投資人，仍可能構成違法證券發行，並受到相關監管。換句話說，一切倚賴他人操作、不涉及實際網路貢獻的收益模型，仍屬於監管風險之下。

多位業內人士表示，SEC此次聲明是美國境內質押服務商與PoS投資人「具有里程碑意義」的轉捩點。在法律定位明朗後，許多技術基礎設施提供商、機構投資者與個人驗證者，得以在合規環境加速布局，使整體質押生態系顯著擴張，並促進「機構資金」進一步湧入。

評論：此舉等同於為加密貨幣產業中的一大關鍵領域「掃除監管陰霾」，有助於推動以太幣(ETH)等PoS加密資產的長期發展，並為全球類似市場提供參考範例。

對於期望參與PoS機制，並透過質押貢獻網路以獲取報酬的加密貨幣使用者而言，這份SEC指引極具參考價值。特別是針對以美國市場為主體，或與美國投資人有業務往來的區塊鏈專案，更應「明確劃分協議質押與投資契約間的法律界線」，以保障整體商業運營的穩定性與合規性。