RWA、永續合約與隱私，成為加密貨幣市場三大新主題

現實世界資產（RWA）、永續合約與隱私，正被視為加密貨幣市場的三大新主題。市場評估標準正從新穎敘事轉向營收、現金流與實際用戶。

加密貨幣投資人 Lao Bai 於24日在X表示：「這輪牛市可能會成為真正意義上的最後一次大牛市。」他提出上述三大主題，並稱「低垂的果實都已經摘完了」，認為市場已難以找到過去那種大型敘事。

Lao Bai的說法也呼應168X公開訪談的核心內容。該訪談將RWA、永續合約與隱私列為未來市場的主要支柱，並指出加密貨幣市場正朝向類似美股的估值結構發展。

他認為，2017年的ICO、2020年的DeFi，以及後來的NFT與GameFi，曾經帶動整個市場，但本輪週期尚未出現明確且全新的大型敘事。他表示，技術與產品領域中約80%至90%可嘗試的方向已經浮現。

因此，市場分析認為，比起創造新故事，能否取得真正的產品市場契合度（PMF）變得更加重要。營收、現金流與實際用戶等商業成果，正被視為評估代幣價值的核心標準。

第一個主題是現實世界資產（RWA），也就是將房地產、債券等現實世界資產以區塊鏈為基礎進行代幣化。Lao Bai評價RWA是目前取得最明確PMF的領域，但未提出特定項目的營收或管理規模。

第二個主題是永續合約。Lao Bai認為，Hyperliquid（HYPE）改善了由dYdX與GMX等平台發展起來的市場。

Hyperliquid透過HIP-3結合RWA與永續合約，擴大交易標的與市場範圍，被視為相關案例。本報先前也曾報導加密貨幣交易所將永續合約業務擴展至股票與指數的趨勢。

第三個主題是隱私。相關分析認為，隨著機構加速進入鏈上市場，交易與資料保護的需求可能增加。相關資產包括門羅幣（XMR）、Zcash（ZEC）與達世幣（DASH）。

市場結構的變化也可能影響代幣的評估方式。過去常見的模式是，創投投資項目後，接續進行代幣發行，並由交易所與做市商提供流動性。

但隨著市場上的項目數量與未來將解鎖的創投持有代幣增加，散戶投資人的資金與關注並未同步成長。市場因此出現一種分析：缺乏實際用戶與業績數據的項目，將更難獲得代幣價值認可。

Hyperliquid也被列為將協議收入與代幣回購、銷毀連結的案例。投資人開始同時觀察營收、現金流、實際用戶，以及價值是否回饋至代幣。

若這項變化持續，市場整體圍繞比特幣減半運作的傳統四年週期可能減弱。不同項目的價格走勢，可能會更多取決於各自的營收、成長率、用戶數與現金流。

人工智慧（AI）與加密貨幣的結合也受到討論。目前仍難找到足以承載大量資金的成熟AI代理交易服務。即使AI代理經濟持續成長，市場也可能更多使用穩定幣與區塊鏈支付網路，而非特定AI代幣。

Lao Bai的說法重點並非特定資產的價格預測，而是應評估項目的PMF、營收、現金流、用戶，以及代幣價值回饋機制。本次分析未提出個別項目的營收、管理規模或具體時程。