代幣化貨幣市場基金差異在哪？贖回、費率、DeFi成關鍵變數

代幣化貨幣市場基金即使持有相同的美國公債與附買回協議(repo)，也會因贖回天數、手續費、鏈上流動性與DeFi可用性而呈現不同結構。Centrifuge計劃發布一份報告，分析這些差異。

Centrifuge尚未公開正式發布日期與報告最終內容。Centrifuge在3月31日發布的《Tokenization Outlook 2026》中指出，針對150家業界業者的調查顯示，86%的受訪者認為未來12至18個月的首要任務是擴大既有產品的流通，而非推出新產品。

同一項調查中，有31%的受訪者將「可程式化」(programmability)視為未來鏈上金融的核心差異化要素，意味著除了發行商品本身，與其他金融服務串接並自動化的功能同樣重要。

代幣化貨幣市場基金是將傳統金融商品的份額以區塊鏈代幣形式呈現的產品。即使標的資產相同，也會區分為可每日贖回與需要數天處理時間的產品，這項差異會影響資金運用的便利性。

手續費結構也因產品而異。短期公債與附買回協議所產生的收益中，扣除為營運成本的比例各不相同，因此即使標的資產相同，投資人實際獲得的收益也可能有所差異。

能否在DeFi中運用也是區分結構的標準之一。代幣必須能作為借貸協議的抵押品，或作為流動性供應工具使用，才能與其他鏈上金融商品串接。

光是把基金份額搬上區塊鏈，並不能保證實現這種串接。能否自由移轉、智能合約是否與借貸及交易系統連結、以及如何驗證投資人資格與監管要求，都是共同作用的因素。

Pantera Capital在《State of Tokenization》報告中分析指出，代幣化資產中已達到能與DeFi順暢串接階段的比例僅為12%。Pantera Capital所稱的「串接性」，指的是代幣化資產能在借貸、交易、抵押系統中進一步運用的程度。

這項數字顯示，代幣化資產的發行規模與實際運用之間存在落差。本刊此前報導（代幣化資產中符合DeFi標準的比例僅為12%）也指出，比起發行規模，抵押、借貸、流動性供應等使用結構將成為下一個焦點議題。

監管結構是限制自由移轉的因素之一。摩根大通(JPM)向美國證券交易委員會(SEC)提交的鏈上貨幣市場基金文件中，載明僅有事先核准的區塊鏈地址才能交易代幣餘額的白名單機制。

該文件說明，區塊鏈上的代幣餘額與官方所有權紀錄不一定會同步更新。過戶代理人會在每個營業日更新投資人登記簿，法定所有權須在交易反映至登記簿後才會完成移轉。

因此即使區塊鏈上的餘額發生移轉，法定所有權的移轉仍需另外的程序，因為鏈上交易的速度與傳統金融的登記程序是以不同方式運作。

摩根大通資產管理於5月在以太坊(ETH)上推出代幣化貨幣市場基金JLTXX。該產品投資於美國公債，以及以美國公債為擔保的隔夜附買回協議等資產，向SEC提交的文件中記載，代幣類別的總年度運營費用在費用減免前為0.71%，減免後為0.16%。

JLTXX案例顯示，代幣化基金雖然可以被設計為提供利息的鏈上現金型資產，但受限於證券監管與投資人登記程序，難以在未經許可的地址之間自由移轉。產品的可用性不僅取決於標的資產，也同時由贖回處理方式、所有權紀錄、地址限制與DeFi串接方式共同決定。

Centrifuge的報告預計將聚焦於比較代幣化貨幣市場基金如何流通、如何與其他金融協議串接，而非僅止於是否存在於鏈上。正式發布日期與報告的詳細數據尚未公開。