AI股反彈關鍵非GPU 是模型營收 KB證券分析

人工智慧（AI）相關股票近期反彈之際,有分析指出，真正牽動後市的關鍵不是圖形處理器（GPU）出貨量，而是AI模型開發商的營收能不能持續成長。這項判斷攸關資料中心與半導體投資的獲利前景，也讓「模型營收」成為市場緊盯的新指標。

KB證券（KB Securities）於10日的報告中指出，目前AI產業已形成一套分工鏈：AI模型開發商靠出售「代幣」（token）創造營收，超大規模雲端業者（hyperscaler）與新興雲端服務商（neocloud）則負責建置、營運生產代幣所需的資料中心，半導體與電力業者再供應資料中心所需的設備與基礎建設。

在這套結構裡,一旦市場對AI模型開發商的營收成長預期轉弱,資料中心投資的獲利性就會受到質疑,壓力也可能沿著資料中心營運商一路傳導到半導體與電力類股。

KB證券分析,近三個月AI相關股票走勢反覆,背後正是同一套邏輯在作用。當AI模型的營收成長速度放緩,大規模資料中心投資與GPU需求的正當性就難以說服市場。

市場氛圍在OpenAI於9月3日發表新一代模型「GPT-6 Astra」後出現轉變。OpenAI表示，這款模型在程式撰寫、研究分析、電腦操作與複雜多步驟任務的執行能力上都有提升。

OpenAI先從限定機構開始部署GPT-6 Astra，之後再依序開放付費方案用戶與開發者API使用，這樣的推進節奏顯示AI模型的應用範圍正持續擴大到更多實際業務場景。

KB證券評估，GPT-6 Astra展現出與競爭對手明顯的效能落差，讓市場對AI模型開發商的營收成長重新燃起期待。

這也意味著模型開發商能否成功變現，會直接牽動資料中心與半導體的投資判斷。供應AI基礎建設相關企業的獲利預期,同樣會隨模型使用量與營收擴張與否而波動。

市場對軟體類股的評價方式也可能跟著改變。年初Anthropic推出企業用AI工具「Claude Cowork」時，曾引發外界擔憂既有企業軟體恐被AI模型取代。

隨後中國開放權重（open-weight）模型陸續問世，AI模型走向通用化的可能性受到關注，同時市場對於藉AI強化自身功能的軟體公司,看法也部分回穩。

金日赫（Kim Il-hyeok）KB證券研究員表示：「模型效能愈強，過去必須在軟體之外處理的部分工作流程，未來可能直接由AI模型或執行環境完成，這會削弱軟體公司長期累積的系統價值。」他的意思是，AI模型愈深入參與工作流程，既有軟體所扮演的角色就可能愈受侷限。

金日赫也提到：「隨著AI模型之間的競爭加劇，企業愈來愈重視代幣成本管理與預算控管」，並表示「企業若能在成本控制與權限管理上下更多功夫，軟體公司的價值就比較不容易被侵蝕」。

所謂代幣，是AI模型處理輸入與輸出資料時所使用的計量單位。企業使用模型的頻率愈高，相關成本也會隨之增加，因此用量管理與權限控管仍可能是軟體公司能夠持續發揮價值的領域。

整體來看，AI產業的投資焦點,可能正從搶購GPU、建置資料中心的階段，逐漸轉向擴大模型使用量與營收的階段。模型開發商的營收成長，以及企業對代幣成本的管理方式，被視為左右AI基礎建設與軟體公司後續評價的重要變數。