加碼40bp！韓國一年期銀行債FRN發行利差走高

韓國銀行債浮動利率債券（FRN）的發行加碼利差已擴大到40bp左右的水準，市場人士指出，新發行利率走高恐讓既有FRN的相對價值下滑，進而擴大評價損失。

據韓國《聯合Infomax》（연합인포맥스，Yonhap Infomax）8日報導，以當日為準，韓國一年期銀行債七檔券種中有六檔以「一個月期CD＋40bp」水準發行，其餘一檔的發行利率則落在「一個月期CD＋42bp」左右。

銀行債加碼利差在今年1月發行時僅約13bp左右。同天期銀行債利率與利率交換（IRS）利率之間的利差，較年初也擴大了約25bp。

一名資產管理公司債券操盤手表示：「年初時，一年期銀行債利率與IRS利率水準相近，但現在銀行債利率比IRS利率高出約25bp，利差明顯擴大。」他認為，銀行債利率漲勢快於IRS利率，是發行加碼利差擴大的主要原因。

一般而言，銀行債FRN的發行加碼利差與同天期IRS和銀行債利率之間的利差關係密切。市場解讀，銀行債供給增加與投資人需求條件相互作用，才讓加碼利差明顯放大。

FRN是一種利息支付會隨基準利率或可轉讓定存單（CD）利率調整的債券。利率上升時，票息也會重新計算，因此存續期間（duration）負擔比固定利率債券小。

存續期間是指債券價格對利率變動的敏感度。市場人士指出，在憂心利率走高的時期，發行機構較有誘因增加FRN發行量，債券操盤機構也可將其作為短期資金操作工具。

今年以來，以一個月期CD為基準利率的銀行債FRN累計發行37兆6700億韓元。隨著擴大包括銀行債在內信用市場投資基礎的討論持續進行，FRN的發行與需求動向也愈受關注。

需求主要來自貨幣市場基金（MMF）等短期操作資產。一名資產管理公司債券操盤手說明：「市面銀行發行的FRN幾乎都被MMF買走，一點也不誇張；金融債FRN也有一部分被附買回（Repo）基金納入持股。」

MMF操作資產的加權平均到期天數較短，主要運用能因應利率變動的短期債券。FRN因票息會隨利率調整，在升息階段常被視為比固定利率債更能降低利率風險的選項。

不過，浮動利率結構並不能完全消除升息風險。連結一個月期CD的FRN雖會隨基準利率上升每月調整票息，但若新發行債券的加碼利差走高，既有債券的相對價值仍可能下滑。

市場上出現利率更具吸引力的新券時，既有債券的評價價格便可能走低。也就是說，即使票息能隨利率調整帶動利息收益同步變化，也難以完全迴避加碼利差擴大帶來的價格壓力。

一名資產管理公司債券操盤手指出：「一旦銀行債利率漲幅超過IRS利率，既有FRN部位的評價損失就會擴大」，並表示「這可視為MMF淨值偏離率惡化的原因之一。」他認為，比起FRN本身的利率敏感度，發行加碼利差的變化更可能影響既有部位的評價。

此次發行走勢，被解讀為銀行債供給擴大與投資人需求條件共同作用的結果。FRN雖在利率波動期具備相對靈活的結構，但一旦加碼利差走高，既有債券的評價價格仍可能承壓。