穩定幣溢價降0.38個百分點 與匯率連動增强

全球交易所若能讓法定貨幣與美元穩定幣直接交易，當地穩定幣溢價平均會下降0.33至0.38個百分點。不過報告也指出，穩定幣需求衝擊可能因此轉移至外匯市場，進而與匯率波動產生連動。

韓國銀行(Bank of Korea)於3日公布的《美元穩定幣與外匯市場之間的連動性：以全球交易所角色為中心》報告中，分析了2019年至2025年幣安(Binance)支援的12種法定貨幣與美元穩定幣交易案例。分析對象為泰達幣(USDT)、USD Coin(USDC)等美元穩定幣與非美元法定貨幣之間的直接交易。

所謂溢價，是指美元穩定幣交易價格高於現貨匯率換算之1美元價值的幅度。當法定貨幣與穩定幣可直接買賣的交易對出現後，投資人便能更容易利用全球交易所與當地交易所之間的價差進行套利，當地溢價也因此可能隨之下降。

韓國銀行的分析顯示，在幣安支援相關交易之後，當地美元穩定幣溢價平均下降0.33至0.38個百分點。當地交易所與幣安之間的溢價差距愈大，從幣安流向當地交易所的穩定幣淨流入也隨之增加。

重點不僅止於價差縮小。當全球中介機構同時能進入穩定幣市場與外匯市場，賣出穩定幣後取得的當地貨幣部位便可在外匯市場進行調整。報告說明，這個過程中會形成一條穩定幣需求透過外匯交易影響匯率的傳導路徑。

在支援直接交易之前，穩定幣溢價與該貨幣兌美元匯率之間的關聯並不明顯。支援交易之後，溢價上升與該貨幣兌美元匯率上升（即本國貨幣貶值）之間出現顯著關聯。當穩定幣買盤壓力增加時，在已支援交易的貨幣中，也確認與匯率上升有關聯。

韓元則呈現不同走勢，原因是幣安並未支援韓元與美元穩定幣的直接交易。韓國銀行分析指出，就韓元而言，穩定幣買盤壓力主要反映在國內穩定幣溢價擴大，並未觀察到顯著的匯率反應。

在國內虛擬資產市場，以韓元計價的交易比重雖高，但全球交易所尚未形成韓元與美元穩定幣的直接交易結構。因此在目前的結構下，穩定幣需求會先反映在國內溢價上，而非外匯市場。

穩定幣通常是設計成價值與美元等法定貨幣掛鉤的虛擬資產。在全球交易所中，穩定幣經常被用作美元交易與虛擬資產結算之間的中介管道，因此與外匯市場、資金移動及監管討論皆有關聯。本刊此前曾報導韓國銀行預告將於9月3日發布美元穩定幣相關報告。

韓國銀行認為，若國內虛擬資產交易所因法人與外國人參與擴大等因素而改變市場結構，穩定幣市場與外匯市場之間的連動性可能因此增強。不過這是以制度與市場結構出現變化為前提的分析。

韓國銀行表示，在整頓數位資產制度的同時，也需要一併考量韓元國際化與擴充外匯市場流動性。此舉等於是將穩定幣需求可能超越虛擬資產市場內部價差、成為外匯市場衝擊傳導路徑的可能性，列為政策檢討的對象。