Uniswap(UNI)創辦人海登·亞當斯：相關性交易對是AMM搶占代幣化資產市場的關鍵

Uniswap(UNI)創辦人為自動做市商（AMM）的下一波成長描繪出方向：代幣化資產市場。核心概念是把價格走勢相近的資產放進同一個交易對，也就是「相關性交易對」，藉此降低流動性提供者（LP）必須承擔的庫存風險。

海登·亞當斯（Hayden Adams）在Uniswap官方部落格文章《Correlated Pairs: How AMMs Win the Biggest Markets》中寫道：「代幣化讓市場變得可程式化，也改變了哪些市場會出現、誰來做市，以及哪些資產彼此配對交易」。評論：他認為代幣化不只是把既有資產搬上區塊鏈，還可能重塑交易對的組成方式與做市邏輯本身。

他表示，Uniswap自2018年上線以來一直採自動化營運，累計交易量已超過4兆6000億美元，去中心化交易所占中心化現貨交易量的比重，也從不到1%成長到20%以上。

亞當斯特別關注流動性依資產類別聚集的現象：以太坊（ETH）生態系資產傾向與ETH配對，Solana（SOL）生態系資產傾向與SOL配對，穩定幣則多半彼此互相交易。

同時持有價格走勢相近的資產，能降低流動性提供者的庫存風險。亞當斯指出，這種結構可望創造更深的流動性，部分高流動性交易對還能扮演連結不同資產類別的橋樑角色。

AMM並非靠訂單簿疊加買賣掛單來定價，而是透過流動性池與演算法運作的交易機制。流動性提供者把兩種資產存入資金池換取交易手續費，但兩種資產價格落差愈大，要承擔的庫存風險也愈高。

「相關性交易對」的邏輯正是為了壓低這項風險。他認為，把價格走勢相近的資產綁在一起，流動性提供者要承受的價差會縮小，被動式流動性供給也就有更大的發揮空間。

亞當斯認為，傳統金融市場的做市商把資本、交易策略、執行技術、清算與流通整合在同一家公司內部運作。他提到，城堡證券（Citadel Securities）處理美股約25%的交易量，去年淨交易收入達122億美元，交易資本規模約210億美元。

他主張區塊鏈可以拆解這種整合模式：執行交由程式碼負責，託管與清算由共享服務處理，封閉式基礎設施也可能被開源軟體取代。

亞當斯認為，AMM中最稀缺的要素是資本。能以低成本持有庫存的參與者將占優勢，過去由高成本專業做市商負責的部分功能，未來可能被程式碼與共享基礎設施取代。

他也舉出代幣化股票的案例：羅賓漢（Robinhood，代號HOOD）鏈上的Uniswap資金池中，已有10檔代幣化股票與SPY進行交易，上線12天內交易量突破3300萬美元，參與交易人數超過1萬1000人。

他表示，部分交易是在美股休市時段完成，也有部分交易未經過美元、而是股票對股票直接交易。這也呼應先前關於股票代幣正在AMM架構上接受測試的討論。

據Odaily報導，韓國時間27日下午3時9分，亞當斯在X平台提到，Base鏈上規模第二大的Uniswap資金池，正是「經Jito質押的Solana（SOL）」與比特幣（BTC）的交易對，他認為這個案例同樣印證了相關性交易對的邏輯。

不過，這不代表AMM架構能立即套用到所有市場。亞當斯也坦言，連結高波動性資產的部分「橋樑型交易對」仍需要專業能力。

他說明，相關性高的交易對可交由被動流動性提供者負責，橋樑型交易對則可能由主動流動性提供者相互競爭。他認為，真正的問題不在於AMM會不會全面取代現有專業做市商，而在於代幣化資產類別中，哪種交易對能更有效率地承接流動性。

Uniswap v4的「hooks」功能也是他論述的一部分。亞當斯表示，hooks讓做市商能針對個別市場量身打造機制，Uniswap Labs開發的DualPool Hook更能把AMM資金池中未用於兌換的資金，投入借貸市場創造額外收益。這篇文章顯示，圍繞代幣化證券市場中AMM角色的爭論，正逐漸轉向交易對設計與流動性成本等具體議題。