RWA交易占54%、手續費僅貢獻8.3% Hyperliquid新戶大增引關注

現實資產代幣化（RWA）交易近來帶動Hyperliquid(HYPE)湧入大量新用戶，但這類交易為平台創造的手續費收入仍相當有限。有分析指出，DeFi平台的競爭焦點正從單純的交易量，轉移到訂單流與收益分配結構上。

羅倫佐·瓦倫特(Lorenzo Valente)方舟投資(ARK Invest)數位資產研究主管在20日公開的訪談中表示，隨著RWA專屬市場規模擴大，貼近客戶的應用程式將能掌握更多流動性與手續費，Bitcoin.com News報導。他認為，比起大規模轉向各應用程式專屬鏈，市場更可能走向在既有基礎設施上深化RWA交易的模式。

這場討論的起點是Hyperliquid。瓦倫特在7月23日於X發文指出：「Hyperliquid首次出現單週RWA交易量超過加密貨幣交易量的情況。」他在同一則貼文中提到，RWA佔當週交易量的54%，其中個股又佔RWA交易量的61%。

這與本站先前報導的Hyperliquid RWA交易量佔週交易量過半的走勢相呼應。當時市場關注的焦點是RWA交易量是否已超越加密貨幣永續合約，如今討論則更進一步，聚焦這些交易量究竟為誰創造收益。

根據DefiLlama研究團隊統計，2026年1月1日至6月30日期間，Hyperliquid新增的53萬4362個錢包中，有16萬9514個錢包首次交易就是在RWA市場完成，佔比達31.7%。換言之，RWA確實扮演了吸引新用戶的入口角色。

不過獲利模式卻呈現另一番樣貌。這批以RWA完成首次交易的錢包，在同期間創造了1116億美元的交易量。但在新用戶貢獻的4億1260萬美元手續費總額中，這些錢包僅貢獻3410萬美元，占比只有8.3%。

交易量與手續費並未呈同比例成長。錢包數反映的是新用戶接觸點，交易量代表市場使用程度，手續費則顯示對平台營收的實際貢獻。僅憑單一指標，很難斷定RWA已經改變了Hyperliquid整體的營收結構。

手續費結構的差異也能解釋這個現象。Trade.xyz官方文件顯示，HIP-3資產的標準手續費由Hyperliquid與Trade.xyz各分得50%；若啟用成長模式，整體手續費可能比標準費率低超過90%。

HIP-3是一套讓外部開發團隊得以在Hyperliquid上部署自有市場的架構。在這個模式下，重要的不再是鏈本身，而是哪個應用程式能聚集用戶、哪個市場設計者能訂定交易對與手續費規則。這也代表前端應用與市場部署者的議價能力，可能比交易所本身的規模更具影響力。

RWA指的是將股票、債券、大宗商品等現實資產轉換為區塊鏈型商品進行交易的資產類別。在Hyperliquid的案例中，RWA交易主要以永續合約形式擴張，而非現貨持有或實物結算。值得留意的是，這種結構讓投資人能追蹤標的資產價格波動，但並不會自動附帶股東權益、股息分配或實物交割等權利。

CoinShares與Token Terminal聯合發布的報告顯示，2026年第二季代幣化RWA存款規模成長至74億美元，同期整體DeFi存款則約減少15%。這顯示RWA已不只是新增的資產類別，而是實際改變了鏈上交易與存款的結構組成。

不過RWA的成長，並不必然代表平台獲利能力同步改善。DefiLlama研究團隊指出，2026年上半年RWA確實發揮了吸引用戶的作用，但在新用戶整體手續費中，RWA首次交易錢包的貢獻僅有8.3%。

各方利益也出現分歧。掌握訂單流的應用程式與市場部署者，未來在用戶關係與手續費分配上可能扮演更吃重的角色；相對地，鏈本身與交易基礎設施雖然能享受交易量成長的效益，實際手續費貢獻卻可能因折扣費率與分潤規則而受限。

對投資人而言，RWA交易規模擴大與其說是一時話題，不如說反映了市場結構正在轉變。代幣化股票或掛鉤大宗商品的商品，是把傳統金融資產的價格曝險搬進24小時不打烊的鏈上交易環境，但不同商品的權利內容與適用監管範圍可能各不相同。這也是為何交易量、錢包數與手續費三項指標，必須分開檢視的原因。

Hyperliquid的RWA實驗顯示，在DeFi市場中，「交易什麼」的重要性，已逐漸被「誰能留住用戶、如何分配手續費」所取代。就目前已確認的數據來看，RWA確實帶動了用戶成長，但對整體營收的貢獻仍相當有限。