30年期公債買盤僅4000億韓元　縮減超長期發行聲浪升溫

韓國公債30年期供需失衡，已延燒成超長期公債發行結構的調整討論。保險公司與基金等長期投資人的買盤在7月大幅萎縮，市場要求政府調降30年期等超長期公債發行比重的聲浪也隨之升高。

Yonhap Infomax 19日報導指出，在當天舉行的長期投資人協議會上，與會人士提出應縮減超長期公債發行比重的必要性。政府先前已在7月底的公債專業交易商（PD）協議會上表示，長期公債發行比重不會低於指引區間35%±5%的下限，也就是30%。

供需壓力與殖利率急漲相互牽動。30年期公債殖利率18日一度衝上4.750%，創下歷史新高，自年初以來累計漲幅達150個「基點」（bp）。基點是用來表示利率變動幅度的單位，1個基點等於0.01個百分點。

根據Yonhap Infomax的統計，被歸類為「保險＋基金」的買盤，在30年期公債指標券26-2號的淨買進金額，7月僅有4000億韓元，較1月的4兆5000億韓元相比，連十分之一都不到。

2月淨買進規模一度縮減至1兆1000億韓元左右，但到6月為止，每月仍維持2兆韓元出頭至中段的買進水準。進入8月後，公債整體淨買進回升至約1兆7000億韓元，其中26-2號買盤也重新突破1兆韓元，出現部分回穩跡象。

保險公司過去慣用的超長期公債買進模式，如今也出現動搖。以往保險公司必須配合未來理賠給付時點拉長資產「存續期間」（duration），30年期公債正是其中最具代表性的買進標的。

不過據了解，部分保險公司的資產存續期間已經拉長至超過負債存續期間，一旦殖利率急漲，繼續加碼買進超長期公債反而可能對資本適足性造成壓力。本報先前已報導，即使殖利率處於高檔，保險公司逢低承接30年期公債的既有模式正在鬆動。

存續期間指的是債券價格對利率變化的敏感度。到期日愈長的債券，在同樣的利率漲幅下，價格跌幅往往愈大，因此持有大量超長期公債的機構，帳面評價損失壓力也會隨之加重。

一名證券公司債券交易員表示：「9月至11月的公債剩餘發行量約為57兆6000億韓元，以競標基準計算，每月預估落在17兆至17兆5000億韓元。」他接著表示：「20年期至50年期公債每月約6兆韓元，若30年期通常占其中約25%，換算下來每月預估發行規模約在4兆2000億至4兆5000億韓元左右。」

他坦言：「以現在的供需狀況來看，別說4兆韓元、3兆韓元，就連2兆韓元恐怕都嫌多。」評論：這句話反映出市場的普遍認知——單靠目前長期投資人的需求，恐怕難以消化剩餘的超長期公債發行量。

另一名證券公司債券交易員則認為，下週登場的PD座談會可能會針對30年期公債的發行立場釋出指引方向。他表示：「從每月2兆韓元後段開始，市場似乎就顯得有些吃力，因此預期下週的PD座談會上，當局可能會針對30年期公債的發行立場給出指引。」

不過也有意見指出，若減少的30年期發行量轉移至短天期公債，恐怕反而加重短天期公債區間的壓力。另有證券公司債券交易員表示，超長期殖利率走高並非韓國獨有現象，全球市場普遍出現類似走勢，因此政府要大幅調降超長期公債發行比重，實際操作上恐怕也有其為難之處。

超長期公債走弱其實是先前趨勢的延續。本報先前報導，30年期公債殖利率13日上午一度攀升至4.719%，超長期公債弱勢格局持續。當時市場分析也指出，國內超長期公債供需壓力是拉大債市跌勢的原因之一。

根據韓國企劃財政部去年12月公布的《2026年公債發行計畫》，今年公債總發行規模為225兆7000億韓元，年期別配置為短天期35%±5%、中天期30%±5%、長天期35%±5%。市場的訴求，比較接近希望在實際發行過程中，進一步調降長天期公債的比重。

韓國公債超長期殖利率的變動，並非直接解釋比特幣(BTC)、以太幣(ETH)價格走勢的指標。不過，韓元利率與長天期公債供需，仍可作為觀察國內機構風險性資產配置環境的輔助指標。政府與公債專業交易商（PD）的下一輪討論，將於24日登場。