美元兌韓元1350元以下較受青睞 花旗:國民年金協力可能性浮現

花旗(Citi)分析指出,南韓外匯當局可能傾向讓美元兌韓元匯率維持在1350元以下的水準。若匯率能持續守在1390元下方,南韓國民年金是否停止擴大匯率避險比重、並重啟即期外匯市場的美元買盤,可能成為首爾外匯市場觀察供需變化的一項指標。

根據Yonhap Infomax報導,花旗經濟學家金鎮旭(Kim Jin-wook)於20日(當地時間)在報告中指出,「若美元兌韓元匯率持續低於1390元,國民年金將停止進一步調高避險比重」,並表示「國民年金下半年可能會在即期外匯市場逐步重啟美元買盤」。這意味著,一旦匯率下跌速度加快,退休基金的外匯操作可能被市場視為緩衝機制之一。

「匯率避險」是指持有海外資產的機構為降低匯率波動風險,透過賣出美元等衍生性商品進行的操作。避險比重提高時,市場可能出現美元賣壓;反之,若暫停擴大避險、或轉為在即期市場買進美元,則可能成為推升美元兌韓元匯率的因素。

金鎮旭認為,即期美元買盤的規模與時機仍有高度不確定性。他推測「南韓外匯當局可能傾向讓美元兌韓元匯率降到1350元以下」,並表示「當局與國民年金可能會視外匯市場狀況,在必要時積極協力因應」。

國民年金向來是外匯市場穩定討論中的重要一環。國民年金基金運用委員會今年4月通過海外投資相關改善方案,將策略性避險比重由10%上調至15%。若再加計戰術性避險,最高可對外幣資產的20%進行匯率波動風險管理。

國民年金持有的海外資產比重愈高,受匯率波動的影響也愈大。韓元走弱時,海外資產換算為韓元的評價金額可能上升;反之若韓元走強,評價金額與報酬率則可能承壓。因此,避險比重的調整同時牽動投資績效與外匯市場供需兩端。

在首爾外匯市場,國民年金海外投資帶來的換匯需求被視為美元買盤因素,出口企業的結匯資金則被視為美元賣壓因素。本刊此前也曾報導市場人士認為實質買盤逢低承接可能撐住美元兌韓元匯率下緣的觀點。

花旗也認為,南韓記憶體半導體企業的股東回饋政策可能牽動韓元供需。金鎮旭表示,「南韓記憶體半導體企業強化的股東回饋計畫,將使出口貨款維持較高的結匯比例」,並判斷此舉「對韓元價值有正面影響」。

不過,股東回饋資金並非全數有利於韓元走強。金鎮旭推測,若外資投資人將股東回饋所得資金匯回母國,整體股東回饋資金中約有一半可能被兌換為美元。換言之,出口貨款結匯與股利、庫藏股相關匯出需求,可能對匯率帶來方向相反的影響。

南韓國內股市供需與退休基金操作也彼此牽動。本刊此前報導,韓國交易所統計顯示,7月以來年金基金資金集中流入SK海力士(SK hynix)。不過交易所依投資人類型公布的「年金基金」項目,並非僅指國民年金單一機構的交易,而是涵蓋所有被歸類為年金基金的交易總和。

此次分析的重點並非針對特定匯率水準做出確定性預測,而是聚焦於國民年金與外匯當局可能採取的因應組合。花旗提出的前提是美元兌韓元匯率持續低於1390元的情況。實際是否停止避險、以及即期美元買進的時機,仍將取決於國民年金的操作判斷與外匯市場實際狀況。