美元兌韓元估下探1325韓元　三星、SK換匯比重成關鍵

韓國「三星電子」與「SK海力士」股東回饋規模若擴大至最高300兆韓元，美元兌韓元匯率下限可能在未來12個月內降至1325韓元，南韓證券業者提出這項分析。企業為籌措股息與買回庫藏股所需的韓元資金，可能增加拋售美元的力道。

上想人證券（Sangsangin Securities）分析師崔藝燦（Choi Ye-chan）於20日發布報告《半導體企業300兆股東回饋，對外匯市場有何影響》，將美元兌韓元的預估區間設定在1325至1400韓元。他也提到，外國投資人的股息與售股款項匯回同樣會發生，實際匯率影響將取決於企業的換匯比重與執行時機。

上想人證券將300兆韓元換算為約2110億美元，是SK海力士美國存託憑證（ADR）募資金額265億美元（約40兆韓元）的7至8倍。

市場先前已預期，三星電子與SK海力士的整體股東回饋規模最高可能達300兆韓元。本刊此前報導，兩家公司追加股東回饋規模合計最高恐逼近300兆韓元的證券業者分析。

關鍵變數在於換匯比重。上想人證券估計，扣除既有庫藏股銷除部分後，現金型回饋規模約297兆韓元。

其中，外國投資人股息與售股款項匯回規模約134兆韓元。分析認為，企業須將45%以上的現金型回饋財源換成美元，美元供給才會超過匯回需求。

上想人證券推算，若換匯比重僅25%，美元兌韓元可能上漲51韓元；若比重達50%，則可能下跌18韓元。換匯比重達80%時，理論上可產生180韓元的下跌效果，但該機構將此列為實現可能性偏低的理論上限。

基本情境是回饋財源中50%至60%（148兆至178兆韓元）在6至12個月內分批換匯。此情境下，美元淨供給約15兆至45兆韓元，美元兌韓元下跌效果估為18至77韓元。

崔藝燦分析師表示：「大規模換匯可能透過韓元升值削弱出口利潤。」這句話意味著，企業將回饋財源全數換匯的機率不高，分批換成50%至60%的可能性較大。

ADR是在海外市場掛牌交易的存託憑證。韓國企業向海外投資人籌資時經常運用，籌得的美元一旦轉換為韓元，便可能成為外匯市場的美元供給因素。

SK海力士19日召開董事會，決議買回並銷除規模達40兆韓元的庫藏股，同時將股東回饋標準從2025至2027年累計自由現金流量（FCF）的50%「以內」，上調至50%「以上」。

FCF是指營業活動現金扣除設備投資等資本支出後的餘額，常被用作衡量企業配息與買回庫藏股能力的指標。

上想人證券並以SK海力士ADR募資款換匯的案例作為依據。該機構以美元指數、日圓、人民幣、新台幣為基礎推算匯率走勢，再與實際美元兌韓元比較，發現上月3日至本月11日期間累計出現129韓元的下跌效果。

不過，該機構也提醒，同等規模的美元供給未必會在未來帶來相同幅度的匯率下跌。原因在於，ADR換匯當時美元兌韓元匯率處於1500韓元的高檔區間，加上美元多頭部位平倉潮同時發生。

崔藝燦分析師表示：「比起總累計效果，時間差更值得留意。」他解釋，短期內換匯預期與實際美元拋售會率先反映在匯率上，但中期而言，股息與售股款項匯回將逐漸累積，回檔壓力可能隨之增加。

美元兌韓元當日在首爾匯市收在1392.60韓元。股東回饋預期短期內可能成為美元供給因素，但中期走勢仍將取決於企業的換匯比重與執行時機。