目標價上調5%至45萬韓元 美利綜合證券看好Solbrain（357780）半導體材料出貨增溫

南韓半導體材料廠Solbrain（357780）因下半年材料出貨量可望增加、加上與客戶協商調漲產品價格，獲券商調升目標價。分析指出，主要客戶新建DRAM廠投產與西安NAND轉換投資收尾，是這次調整推估獲利的核心依據。

美利綜合證券18日發布報告，將Solbrain目標價由43萬韓元上調5%至45萬韓元，並維持「買進」評等。報告提到，調升理由包括主要客戶新建DRAM廠開始運轉、西安NAND轉換投資接近完工，以及部分原料價格上漲促使公司與客戶就產品價格展開協商。

Solbrain第2季初步財報顯示，營收3,120億韓元、營業利益460億韓元，較去年同期營收成長36%、營業利益大增128%。

本季起關係企業DNF首度納入合併財報範圍，也是獲利增加的原因之一。合併範圍擴大與半導體材料本業營收成長同時發酵，使年增幅度較過去更為明顯。

半導體材料營收延續增長，主要受惠新建DRAM廠正式量產，以及西安NAND轉換投資部分完工後產能利用率回升。若排除子公司，半導體材料營收由第1季193億韓元增加至第2季218億韓元。

詞蝕刻劑（Etchant）、前驅物（Precursor）、CMP研磨液等主力產品，單季成長幅度也都超過10%。蝕刻劑是半導體製程中用於削蝕材料的化學品，CMP研磨液則用於將晶圓表面研磨平整。

不過獲利能力受到原料成本上升壓力，無水氫氟酸等部分原料價格走高，使公司單季毛利率較前一季下滑。

業界人士指出，半導體材料廠商的獲利率不只受出貨量影響，原料價格、產品組合與客戶端稼動率同樣是關鍵變數。

美利綜合證券預估，Solbrain第3季、第4季營業利益將分別達548億韓元與559億韓元，並分析下半年業績走勢將同時取決於材料出貨增幅與產品價格協商結果。

金東官（Kim Dong-gwan）美利綜合證券研究員表示，「隨著客戶新建DRAM廠投產、加上西安NAND轉換投資完工後重啟稼動，材料出貨量可望增加，但中東地區衝突導致物流受阻，也推升了氫氟酸等原料價格」，並說「目前掌握到Solbrain正與客戶就蝕刻劑等主力產品進行調價協商」。這段話意味著，成本壓力能在多大程度上轉嫁到產品售價，將是下半年獲利表現的關鍵。

金東官研究員並表示，「據了解，材料業界目前正就明年投產的三星電子平澤園區P5、SK海力士龍仁叢集Y1等新廠各產線的市占分配進行協商」，並說「近期新產線內的份額分配呈擴大趨勢，預期公司明年在新廠內仍可維持穩健市占」。新廠產能分配結果，被視為觀察明年材料需求的重要指標。

估值壓力目前低於過去平均水準。美利綜合證券分析，Solbrain股價目前以未來12個月預估本益比（PER）約13倍交易，低於過去平均的15倍。

不過需留意的是，目標價與投資評等僅為券商報告的判斷，實際市場股價仍將隨原料價格、客戶端稼動率、新廠投產時程與產品價格協商結果而變動。