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美國中期實質自然利率估計值約為1.5%，顯示目前政策利率若扣除物價因素，其實低於中性水準。從名目利率來看數字偏高，但若從實質利率與自然利率的關係解讀，貨幣政策立場可能有不同解讀空間。
舊金山聯邦準備銀行(Federal Reserve Bank of San Francisco)於18日公布的「中期自然利率評估」報告中，將目前中期實質自然利率估計為約1.5%。報告分析，考量通膨後的實質聯邦基金利率低於自然利率，顯示目前貨幣政策略偏寬鬆。
自然利率是指經濟接近充分就業、物價穩定時成立的實質短期利率。當實際實質利率高於自然利率，貨幣政策被視為緊縮；低於自然利率，則被視為寬鬆。
此次分析的重點在於「中期」自然利率。舊金山聯準銀行認為，短期自然利率估計值容易受景氣衝擊劇烈影響，長期估計值則無法充分反映短期景氣波動。
報告說明，中期自然利率能彌補短期與長期估計值各自的侷限，透過平均短期路徑降低波動性，同時仍能反映部分景氣變化。
舊金山聯準銀行運用1987年至2025年第4季的通膨、經濟成長率與利率走勢，建立總體經濟模型進行估算。分析採用的變數包括物價、成長、有效聯邦基金利率、長期通膨預期，以及金融市場反映的聯邦基金利率預期。
報告指出，中期自然利率在2008年全球金融危機期間下滑近5個百分點，其後歷經約10年才逐步回升。疫情期間也曾下滑4個百分點，但3年內即恢復。
目前中期實質自然利率估計值約為1.5%。若套用聯邦基金利率目標區間3.5%至3.75%、通膨維持在3%左右的情境，實質聯邦基金利率約落在0.5%至0.75%。
這一數字低於自然利率。舊金山聯準銀行認為，這樣的關係顯示目前貨幣政策立場略偏寬鬆。
自然利率並非市場直接觀測到的利率，而是透過模型推估的指標。即使採用相同經濟數據，模型架構與假設不同，估計值也可能出現差異，這使政策判斷伴隨不確定性。
報告表示，納入中期自然利率考量，有助於降低貨幣政策偏離通膨與就業目標的可能性。不過短期估計值的波動性與測量誤差，仍是政策判斷須面對的課題。
這項分析顯示，聯準會的利率爭論難以僅憑名目政策利率高低來判斷。若扣除物價後的實質利率低於自然利率，即使名目利率偏高，也可能被解讀為寬鬆立場。
美國經濟指標同樣是這場爭論的背景之一。本刊此前報導，美國第3季經濟成長率即時估計值下修至年化4.3%。消費動能與物價走勢若同步波動，自然利率的推估與政策利率判斷也可能隨之改變。
比特幣(BTC)等風險資產受到的影響，須同時觀察利率走向與物價指標。自然利率分析僅是解讀貨幣政策立場的參考基準，並不直接代表特定資產價格的走向。
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