城堡證券反對SEC規則611廢除案 華爾街意見分歧

美國證券交易委員會（SEC）擬廢除股市交易規則的提案，讓造市商、交易所與投資人團體吵得不可開交。爭議核心在於是否要取消長年保護「更優公開報價」的Regulation NMS「規則611」。

SEC於6月11日提出規則修正案，打算廢除Regulation NMS的規則611與規則610(e)。規則611俗稱「trade-through」禁令，規定當其他交易所有更好的公開報價時，不得以較差的價格成交。規則610(e)則是限制鎖定或交叉報價的條款。

意見徵詢期已於8月17日截止。不過目前這份提案仍只是草案，並非最終規則，SEC接下來還得檢視各方意見與經濟分析，才能決定是否正式採行。

據報導，城堡證券（Citadel Securities）對這項提案投下反對票。Crypto Briefing報導指出，城堡證券認為該提案可能損害市場流動性、價格發現機制與散戶保護，因此表態反對。城堡證券據悉提出替代方案，主張為受保護報價設下最低成交量門檻。

規則611是2005年Regulation NMS的核心支柱之一。當年美國股市已分散到多家交易所與另類交易系統成交，這項規則就是為了防止交易繞過公開的最佳價格而設。也因此，這次的廢除討論不只是修改單一條文，而是牽動訂單路由、全國最佳買賣報價（NBBO）與市場數據分配的整體市場結構問題。

贊成廢除的一方認為，現行規定讓市場變得過度複雜。紐約證券交易所（NYSE）集團在8月17日的意見書中表態支持提案，但也要求釐清最佳執行（best execution）與NBBO相關規範。他們主張，規則611扭曲了訂單流向與SIP收益分配，反而加劇了交易所的分裂。

PTG同樣認為，這項提案是簡化市場結構的重要進展。不過該組織也要求SEC一併檢討最佳執行指引、市場數據收益分配、NBBO可靠性，以及交易所收費結構。

反對陣營則擔心，先拆除保護機制恐讓散戶投資人承擔風險。Better Markets呼籲撤回提案，認為廢除規則611會讓投資人失去最佳價格保護。Healthy Markets Association也持反對立場，憂心最佳執行的客觀標準會因此被削弱。

先鋒領航（Vanguard）則給出正反兩面的評估：大型複合訂單或許能獲得更靈活的執行方式，但規則611長期以來確實保護了散戶投資人。換句話說，廢除規則帶來的利弊，可能因投資人類型不同而有落差。

也有人提出折衷方案。美國證券業與金融市場協會（SIFMA）表示，理解SEC想減少不必要的複雜性與交易場所過度分散的用意。但SIFMA同時警告，廢除規則611可能動搖NBBO與最佳執行體系，建議搭配最低成交量門檻，並僅將可即時成交的報價納入NBBO作為配套措施。

另類投資管理協會（AIMA）指出，這項提案可能是數十年來最大幅度的市場結構變革之一，但SEC對投資人與市場品質的累積影響分析仍嫌不足。美國證券協會（ASA）雖支持廢除方向，但也擔憂客觀的最佳執行標準會因此消失、NBBO的組成方式將改變，以及大型券商場外交易可能進一步擴大。

這場爭論其實也與加密貨幣市場有關。SEC推動的市場結構改革，同樣牽動代幣化證券等數位資產交易基礎設施的討論。本站先前已報導，區塊鏈協會（Blockchain Association）也曾針對同一項規則廢除案表達意見。

傳統股市規則如何修改，也可能牽動數位資產交易基礎設施的發展方向。代幣化證券交易在訂單路由、結算與紀錄保存方式上，未必與現有電子交易所相同，究竟該套用同一套規則、還是另訂標準，目前仍是懸而未決的問題。

SEC的這份提案尚未定案。意見徵詢雖已結束，委員會仍須檢視各方意見與經濟分析後才能做出判斷。這起規則存廢之爭最終會如何影響市場，除了規則611本身去留之外，還要看NBBO計算方式、券商訂單路由規範，以及市場數據分配標準要如何一併調整。