韓元走強至1,414　韓國央行8月決策添變數

韓元自今年7月以來，在主要貨幣中呈現最強勁的升值走勢，這項變化已成為韓國央行（Bank of Korea）制定貨幣政策時必須考量的新變數。分析指出，匯率下跌雖有助於減輕進口物價與金融穩定壓力，卻可能對韓國央行長期強調的「所得成長」論述造成壓力。

據Yonhap Infomax報導，巴克萊（Barclays）經濟學家Son Beom-ki於18日在報告中指出，韓元自7月以來在主要貨幣籃子中升值幅度最大，「較以往更可能成為韓國央行政策的重要考量因素」。

美元兌韓元匯率18日上午在1,410韓元出頭區間交易。巴克萊指出，17日收盤價1,414韓元低於去年平均值1,422韓元，意味著匯率已難再被視為推升通膨的變數。

匯率透過進口物價影響國內物價水準。韓元走弱時，以美元計價的原物料與中間財進口成本上升；反之韓元走強，則可用較低的韓元成本購入相同進口商品。

韓國央行過往分析同樣將匯率視為通膨展望的主要變數之一。根據韓國央行2025年2月發布的經濟展望，美元兌韓元匯率每變動約10%，短期內對通膨的影響約為31個基點，長期則可能擴大至130個基點。

韓元升值也可能減輕金融穩定面的壓力。巴克萊分析指出，市場對韓元走弱的單向預期減弱後，金融機構的避險負擔與金融穩定疑慮也隨之緩解。

此前韓國境內居民透過遠期美元賣出蒙受損失，金融機構的避險部位也受到衝擊，但隨匯率走勢反轉，風險性質已出現變化。匯率下跌短期內可望緩解物價與金融市場的不穩定。

問題在於成長指標。Son Beom-ki指出，韓元升值可能削減「貿易條件」帶來的利得，進而直接拉低經濟成長率。

貿易條件是衡量出口品與進口品相對價格走勢的指標。在出口量不變的情況下，若出口價格相對進口價格走勢更為有利，國內經濟主體的所得條件便可望改善。

Son Beom-ki指出，第2季匯率原本對貿易條件利得具有拉抬作用，因此韓元升值可能削弱韓國央行的所得成長框架。他表示：「這意味著韓元升值實際上會削弱韓國央行藉由內需帶動物價壓力所建構的『所得成長框架』。」

換言之，匯率下跌雖可能降低通膨壓力，但韓國央行過去透過國內總所得（GDI，Gross Domestic Income）闡述的成長邏輯也可能同步弱化。國內生產毛額（GDP，Gross Domestic Product）反映的是生產面活動，GDI則納入貿易條件變化等因素，用以呈現國內經濟主體的所得走勢。

巴克萊評估，依匯率水準不同，第1季GDP成長率可能被拉低8至18個基點，第2季則約拉低20個基點。對GDI的影響更大，第2季GDI成長率依匯率假設不同，可能被拉低50個基點，最多達200個基點。

企業獲利表現則可能因產業別而異。巴克萊評估，資訊科技（IT）產業獲利改善力道較強，足以消化韓元升值的影響；獲利復甦速度較慢的非IT產業，則可能承受較大的外幣換算損失壓力。

分析並指出，第3季韓國綜合股價指數（KOSPI）整體外幣換算損失中，非IT企業可能承擔66%。在各產業獲利成長步調分歧的情況下，匯率變化可能進一步擴大產業間的復甦落差。

韓國央行8月金融貨幣委員會會議將於27日召開。韓元升值對物價與金融穩定屬於緩解因素，但對GDI與各產業獲利的影響方向則不盡相同。

根據韓國央行網站公布的今年貨幣政策方向決定會議時程，8月會議將是下一輪政策判斷的重要基準點。巴克萊表示，韓元升值可能透過物價、金融穩定與所得指標等管道，對韓國央行的貨幣政策判斷產生影響。

評論：韓元匯率牽動的不只是物價與金融穩定，也牽動央行慣用的成長敘事。這項變數是否真正左右韓國央行8月決策，仍有待27日會議結果進一步觀察。