三養食品(003230) Q2營益年增46.7% Kiwoom證券:中國新廠明年啟用可望加速成長

三養食品(003230)今年第二季合併營業利益達1762億韓元，較去年同期成長46.7%，與財報公布前市場預估平均值相近。

Kiwoom證券18日發布報告，維持三養食品「買進」投資評等與目標股價185萬韓元，理由是明年中國新廠一旦投產，海外銷售成長動能可望進一步加快。

朴相俊(박상준) Kiwoom證券研究員在報告中表示：「三養食品憑藉在全球市場的穩固競爭力，今年營收與獲利持續高速成長」，「明年中國新廠正式投產後，全球銷售量成長將進一步獲得動能」。評論：目標股價雖然維持不變，但這番話等於把下一波成長動能，寄託在新廠投產的時間點上。

不過，第二季營業利益率為22.9%，較上一季下滑1.9個百分點。營收較第一季成長約8%，但銷管費用增速更快，是主要原因。朴相俊指出，人事費用與廣告行銷支出增加，加上中東情勢不穩推高物流成本，是壓縮利潤率的關鍵。

相對地，毛利率則有所改善。以火雞麵為主力的海外銷量成長、地區銷售結構優化，加上韓元走弱，三項因素疊加所致。換句話說，儘管銷管費用侵蝕了營業利益率，成本結構本身其實是變好的。

第二季海外營收達6458億韓元，年增47%，較上一季成長10%。其中歐洲營收季增46%，達1132億韓元，是拉動整體營收擴張的主要力量。

Kiwoom證券在同一份報告中，預估三養食品第三季合併營收將年增30%至8205億韓元，營業利益年增45%至1901億韓元。報告指出，雖然韓元走強與行銷費用支出可能構成壓力，但主要出口地區的成長動能，加上油價穩定帶來的物流成本緩解，可望讓利潤率維持在與第二季相近的水準。

報告也提到各地區的銷售動向。北美市場在美國主流通路與族裔通路皆維持均衡成長，同時新增墨西哥的交易通路。

中國市場方面，零食店等高成長通路占比已提升至38%，為明年新廠投產前的需求成長打下基礎。隨著新廠投產，當地生產與流通能量將隨之擴大，這波通路占比提升，某種程度上也是在為新廠投產鋪路。

歐洲市場則從西歐為主逐漸擴散到南歐，同時持續增加羅馬尼亞、摩爾多瓦等東歐新交易通路。不依賴單一國家、持續拓展進駐國家數量的策略，被視為歐洲營收成長的背景。

證券公司的目標股價與投資評等，通常會在財報公布或重大事件後重新評估。這份報告同樣是在三養食品14日公布第二季財報後發布，Kiwoom證券維持既有評等，同時把下一波成長動能，指向新廠投產的時間點。

韓國泡麵業者普遍被認為，在內需市場成長停滯的情況下，透過拓展海外銷售尋找新出路。三養食品本季表現同樣是由海外營收成長帶動整體成長，與這股趨勢相符。

Kiwoom證券以上述各地區的成長動能為依據，預期明年中國新廠投產，將為三養食品的全球銷售擴張再添動能。評論：這項預期是Kiwoom證券根據目前地區成長趨勢所做的判斷，屬於券商觀點而非既定事實。第三季業績需待下一季財報公布後才能確認，而新廠是否如期投產，也將是後續銷售走勢的觀察重點。