ELS發行額3兆5266億韓元 創近3年新高

南韓「股權連結證券(ELS)」發行額上月攀升至3兆5266億韓元，重新逼近香港H股指數(HSCEI)損失事件爆發前的水準。南韓股市波動加大之際，以三星電子、SK海力士等個股為連結標的、提供高票息的商品成為發行成長的主力。

韓國證券預託結算院(KSD)16日公布，上月證券業界ELS發行額達3兆5266億韓元。韓國經濟新聞報導指出，這是繼2023年4月3兆6778億韓元之後，單月規模最大的一次。

若加計保本型商品「股權連結債券(ELB)」，合計發行額來到7兆1724億韓元。若排除退休年金資金集中再投資的每年12月，這是2021年4月以來的最大規模。

ELS是一種依特定股票或股價指數走勢決定收益與虧損的結構型商品。只要連結標的的到期價格與發行後波動幅度符合事先約定的條件，投資人就能領回本金與票息；一旦條件未達標，便可能出現本金虧損。

這項商品過去曾透過銀行通路大量銷售給散戶，但2024年香港H股指數重挫後，需求明顯萎縮。大規模虧損與銷售說明義務爭議接連浮現，市場重心也從銀行銷售轉為證券公司直接銷售。

南韓金融監督院在「2025年衍生結合證券・公司債發行運用現況」中表示，去年衍生結合證券與衍生結合公司債發行額達94兆9000億韓元，較前一年增加21兆3000億韓元。其中ELS發行額為21兆8000億韓元，年增35.4%。

今年第一季，衍生結合證券・公司債發行額同樣達19兆6000億韓元，較去年同期增加24.1%。這顯示自香港H股指數事件後一度凍結的結構型商品市場，正逐步恢復交易動能。

香港H股指數事件後，近期發行的商品多半調降了收益發放條件與虧損認定標準。證券公司也陸續推出附帶提前贖回機會、或放寬到期贖回條件的產品。

美利茲證券(Meritz Securities)發行的「Super ELS」第565期即為一例。這檔商品以3年為到期期限，只要三星電子與SK海力士股價在到期時高於發行日的60%，就能領取年化43.4%的收益，已於本月12日發行。

韓國投資證券(Korea Investment & Securities)本月初推出的三星電子・SK海力士連結ELS，到期贖回的收益條件設定為發行日股價的45%，同時附帶每4個月一次的提前贖回機會。

不過，票息高並不代表本金虧損風險降低。ELS只要連結標的股價脫離約定區間就可能發生虧損，尤其是連結單一個股的商品，會直接受該公司股價波動影響。

香港H股指數ELS不當銷售裁罰討論之所以延燒，正是因為虧損可能性與銷售說明義務同時成為爭議焦點。本刊此前也曾報導，SC第一銀行(SC Jeil Bank)第二季財報中，與香港H股指數ELS罰款相關的準備金迴轉，是拉高其淨利增幅的因素之一。

一位大型證券公司高層向韓國經濟新聞表示：「雖然波動性擴大讓直接投資股票的吸引力下滑，但半導體企業亮眼的業績讓市場下檔風險趨於穩固」，並稱「在這種環境下，ELS可能成為具吸引力的替代選擇」。這番發言可視為證券業界推銷商品的邏輯，個別商品的損益仍取決於連結標的股價與約定條件。

ELS市場能否持續回溫，將同時取決於南韓股市波動性、半導體大型股走勢，以及銷售過程中風險揭露的完整程度。目前可以確認的變化是，上月ELS發行額已創下2023年4月以來的單月新高。