美10年期公債殖利率若破5.2% 分析示警經濟與信用風險恐同步升溫

美國10年期公債殖利率若站上5.2%左右的關卡，經濟成長趨緩與信用風險恐怕會同時升溫，市場出現這樣的分析。目前殖利率水準雖仍低於這個臨界值，但下半年長天期利率仍有上行壓力，值得留意。

鄭容澤（Jeong Yong-taek）IBK投資證券經濟學家於15日發布報告指出，美國10年期公債的合理利率約落在4.2%左右，而本輪景氣循環的利率臨界點約在5.2%附近。他分析，目前美國10年期公債殖利率約4.6%，離臨界點仍有一段距離，但刺激利率走升的因素不少，情勢不能掉以輕心。

鄭容澤也提到，就本輪景氣循環而言，比起韓國本身的利率，美國10年期公債殖利率的走勢反而是更關鍵的變數。原因在於韓國的景氣擴張高度仰賴以半導體為主的出口部門，而這塊出口表現又與美國的投資需求連動密切。

美國10年期公債殖利率是全球長天期利率的重要指標。殖利率走高，既有公債的價格就會下跌，企業與政府的舉債成本也隨之提高。長天期利率上升，同時會牽動股票與加密貨幣等風險資產的折現率。

鄭容澤是透過分析實際10年期殖利率與合理利率之間的差距（以標準差衡量）推算出臨界點：在4.2%的合理利率基礎上加計一個標準差，得出本輪循環的利率上限約落在5.2%左右。

他解釋：「當利率逼近或突破上緣區間時，金融情勢指數、公司債壓力指數、領先信用指數等信用相關指標，往往會出現急遽惡化的傾向。」這意味著長天期利率一旦進入統計上罕見的區間，信用指標可能比景氣本身更早出現動搖。

2023年3月矽谷銀行（SVB）倒閉事件也被拿來當作案例。當時急遽升息累積的壓力浮上檯面，一舉扭轉了景氣與股市的走勢。

不過鄭容澤也判斷，以目前的利率水準而言，就算後續再度走升，短期內出現景氣急轉直下或信用風險真正爆發的可能性並不高。畢竟4.6%左右的10年期殖利率，距離5.2%的臨界點還有一定空間。

近期美國長天期利率走升的跡象，其實已經反映在債券市場上。本社先前報導，美國10年期公債標售得標殖利率一度升至4.683%，創下金融海嘯以來新高。

標售殖利率走高，代表投資人在買進同天期美債時，要求更高的補償。當財政赤字與物價走勢的不確定性升高，長天期公債需求就可能轉弱，殖利率隨之走高，形成一種循環。

談到下半年推升利率的壓力來源，鄭容澤列舉了幾項因素：市場資金依然寬鬆、物價水準偏高、大型科技企業資金需求增加，以及川普政府推動減稅政策帶來的財政負擔擴大。他表示：「隨著減稅政策全面展開，市場對美國政府財政的疑慮升溫，利率上升的速度可能在這個時間點前後加快。」

長天期利率走升，也會間接波及韓國市場。韓國的出口景氣高度集中在半導體，而半導體需求又經常與美國的投資走向連動。

一旦美國利率走升壓抑投資需求，韓國出口與企業獲利展望恐怕也會承受壓力。反過來說，如果利率上升是伴隨景氣改善與投資擴大而來，市場的解讀可能就會不同。

利率上升對風險資產的影響，同樣取決於升息的原因與速度。如果利率走高源自物價不安與財政疑慮，市場多半視為負面因素；但若同時反映成長預期升溫，衝擊力道可能相對有限。

鄭容澤將美國期中選舉登場的年底列為觀察重點。他認為，在減稅政策全面推進、市場對美國政府財政疑慮加深的階段，10年期殖利率是否逼近5.2%，將成為判斷景氣與信用風險的重要指標。