目標價砍24%!SK Oceanplant遭指業績現空窗期

DS投資證券分析指出,SK Oceanplant明年營收與營業利益,恐因新增訂單的營收認列時間延後而下滑。雖然今年第二季營業利益成長,但目前挹注營收的主要工程陸續完工,成為後續業績表現的隱憂。

DS投資證券於13日發布的SK Oceanplant分析報告中,將「目標股價」從原先的2萬5000韓元下修至1萬9000韓元,投資意見則維持「買進」。

安周源(안주원)DS投資證券研究員表示:「SK Oceanplant目標價下修,原因出在業績空窗期。」這句話點出,雖然造船與離岸風電下部結構的新增訂單今年可望持續,但除了小型油輪外,離岸風電與大型商船要到2028年才會正式開始認列營收。

SK Oceanplant於前一天(12日,當地時間)公告,今年第二季合併營收為1704億8400萬韓元,營業利益193億4400萬韓元。營收較去年同期減少29.1%,營業利益則增加14.7%。

DS投資證券分析,特殊船舶營收縮減使整體規模下降,但獲利能力較佳的離岸風電下部結構營收占比擴大,帶動「營業利益率」來到11.3%。營收減少但利益率反而改善,反映出SK Oceanplant事業結構正在調整。

目前挹注離岸風電營收的主要工程,是台灣的Formosa 4(福爾摩沙四號)3032億韓元計畫,以及Pengmiao(펭미아오)3941億韓元計畫。安研究員指出,這兩項工程預計分別於今年10月與明年3月完工,下半年起可認列的營收金額可能隨之減少。

韓國國內安馬(안마)離岸風電計畫進度延後,也被列為業績空窗的原因之一。原本市場期待、韓國規模最大的離岸風電計畫莞島今日(완도금일),其得標結果預計要到明年才會揭曉。

離岸風電下部結構,是支撐海上風力發電機與相關設備的鋼鐵結構。取得訂單代表確保了合約,但會計上的營收,會依製作與交貨時程分階段認列。

在這種結構下,訂單增加不一定會馬上反映在單季業績上。本報也曾報導,訂單依序反映在營收上的會計結構,會對設備業者的業績帶來影響。

首次在歐洲拿下訂單,在事業版圖擴張上具有意義。SK Oceanplant於今年7月,取得德國北海離岸風電計畫的海上變電站Jacket結構訂單。

安研究員表示:「跳脫韓國與台灣,首度在歐洲拿下合約,別具意義。」這代表原本集中在韓國與台灣的離岸風電下部結構訂單版圖,已經延伸到歐洲。

DS投資證券正面看待SK Oceanplant年內增加訂單的可能性,以及離岸風電事業版圖的擴大,並認為獲利能力較佳的商船供應合約也可望延續。

不過,業績表現的關鍵變數仍是訂單與營收認列之間的時間差。SK Oceanplant即使拿下新合約,營收認列時點仍可能因製作與交貨時程而延後。

未來業績走勢,將取決於既有台灣工程結束時程、安馬離岸風電計畫的動工進度,以及莞島今日計畫得標與否。DS投資證券也提到,處分議題的釐清與韓國國內離岸風電計畫的推展,同樣是股價表現需要具備的條件。