Q2營益大增50.2%　韓國高瑪目標價喊上15萬韓元

韓國高瑪(Korea Kolmar，161890)公布第二季財報優於市場預期，韓華投資證券隨即將目標股價從12萬韓元上修至15萬韓元，漲幅達25%。美國客戶結構持續分散，加上化妝品容器子公司延禾（Yeonwoo）獲利轉佳，成為此次上修目標價的主要依據。

韓華投資證券12日在報告中指出，將韓國高瑪目標股價調高，並維持「買進」評等。韓華投資證券分析師韓有貞（Han Yoo-jung）表示：「美國市場的客戶多元化進度比預期更快，延禾也隨著對舊有大客戶依賴度下降、加上獨立品牌訂單增加，開始出現獲利拐點。」這段評論意味著，韓國高瑪過去集中於少數大客戶的風險結構正在改變。

財報顯示，韓國高瑪第二季合併營收為8613億韓元，較去年同期成長17.9%；營業利益則大增50.2%，達1103億韓元，優於市場預估的949億韓元。

以母公司單獨財報計算，第二季營業利益率達16.4%，連續兩季創下歷史新高紀錄。營收成長幅度雖高，但獲利成長速度更快，顯示獲利能力明顯改善。

韓國高瑪的核心業務屬於「ODM」（委託設計代工）模式，由品牌方負責企劃與銷售、代工廠則統包產品開發與生產。一般而言，客戶銷售版圖擴大、訂單規模增加時，代工廠的生產量與產能利用率也會隨之受惠。

值得留意的是，韓國高瑪美國業務的營業虧損收斂至14億韓元，較上季減少23億韓元。原本占比最高的既有大客戶，其銷售占比已降至50%；同時，一家跨國集團旗下的彩妝品牌新進入前五大客戶名單。

韓有貞認為，客戶結構趨於分散是美國業務改善的關鍵訊號。她的評論指出，公司對單一客戶的依賴正在減弱，新客戶訂單也開始反映在營收數字中。

子公司延禾同樣為整體獲利加分。受惠於獨立品牌占比提升，以及防曬用容器訂單暢旺，延禾第二季營收達911億韓元，營業利益70億韓元。

化妝品容器業務屬於「配套零組件」供應鏈的一環，出貨量與成品生產進度連動。一般情況下，品牌廠與代工廠的生產量增加時，容器訂單也會同步成長。

回顧韓華投資證券6月23日發布的前一份報告，當時將主要客戶出口成長，以及對跨國集團代工生產擴大，列為下半年獲利成長動能，並將目標股價設定為12萬韓元。

韓華投資證券12日的最新報告則反映第二季實際財報優於原先預估的結果，將目標股價上修至15萬韓元。該券商同時預估，韓國高瑪下半年合併營收將達1兆6014億韓元，營業利益則為1526億韓元。

韓有貞說明：「就接單狀況來看，第三季表現不遜於第二季。雖然受暑休影響，開工天數將從第二季的62天減少至第三季的57天，但母公司單獨營收仍有機會維持在上季水準之上。」這段評論顯示，訂單能見度目前尚未出現明顯轉弱跡象。

不過，若第三季部分生產排程遞延至第四季，各季認列營收的時點也可能隨之變動。對此，韓華投資證券判斷，這類遞延現象主要源自開工天數差異，而非需求走弱。

韓國高瑪股價12日下午3時30分收在13萬2500韓元，較前一交易日大漲22.80%。當天韓華投資證券提出的15萬韓元目標價，較收盤價再高出1萬7500韓元。