美股Gamma部位集中特定價位 交易商避險恐放大波動

因美股大幅上漲，標普500指數（S&P 500）選擇權部位集中在特定履約價，分析指出交易商的避險操作恐使下一波價格波動被放大。這項診斷並非針對特定方向或價位做出預測，而是提醒市場結構本身存在的不穩定性。

野村證券（Nomura）跨資產總體策略師查理·麥克利戈特（Charlie McElligott）分析指出，近期股價上漲已使標普500選擇權的Gamma集中在特定履約價附近。Crypto Briefing報導稱，一旦該價位區間再度受到測試，交易商調整避險部位恐引發比平常更劇烈的市場波動。

標普500是彙集美國500家代表性上市公司的股價指數。在指數選擇權市場中，承接投資人委託單、成為交易對手的交易商，會依價格變化調整股票或期貨部位。

Gamma代表標的資產價格變動時，選擇權Delta變化的幅度。Delta是指選擇權價格對標的資產價格變化的敏感度，Gamma越大，代表同樣的價格變動下，所需的避險部位規模也會變化得更快。

芝加哥選擇權交易所（Cboe）說明，做市商處於「多頭Gamma」狀態時，可能採取價格上漲時賣出、下跌時買進的方式因應。這類交易通常能緩衝市場波動。

相反地，在「空頭Gamma」狀態下，可能出現價格上漲時追加買進、下跌時加碼賣出的避險操作。由於交易方向與既有走勢一致，波動幅度可能因此擴大。

當Gamma集中在特定履約價，只要價格停留在該區間，市場看起來會顯得穩定。但一旦價格脫離集中區間，交易商的部位再平衡若同時發生，波動幅度就可能瞬間放大。

MarketWatch於8月10日（當地時間）報導，將8月初美股走勢形容為「crash up」（急漲式上攻），並指出投資人正透過買進買權（Call）搶先鎖定上漲曝險。分析認為，追價買進的選擇權需求引發交易商避險操作，進而回頭形成新一波上漲壓力。

MarketWatch並診斷，最近5個交易日標普500的上漲，選擇權部位配置、交易商Gamma變化與內含波動率下滑的影響，大於基本面的實際改善。這意味著除了企業獲利與景氣展望之外，衍生性商品供需也牽動了這波漲勢的速度與幅度。

市場解讀出現分歧。一派認為，只要買權買盤持續，就能撐住上漲走勢；另一派則警告，部位過度集中恐使下一次修正的震盪幅度被放大。

不過，Gamma曝險並非可直接觀測的數值，而是根據公開未平倉量等資料推算出的模型估計值。光憑公開資料，很難確認投資人究竟是買進還是賣出選擇權，也難以判斷交易商實際持有的部位方向。

0DTE選擇權（當日到期選擇權）交易量增加，本身也不等同於波動性擴大。0DTE指的是當日到期的選擇權，需要一併觀察買賣力道集中在哪個方向，以及當時的市場流動性狀況。

路透（Reuters）2023年12月報導指出，0DTE選擇權可能影響美股波動性，但這是流動性偏低與部位過度集中同時作用的結果。麥克利戈特當時也將那次波動解讀為假期流動性不足與市場對虧損部位容忍度偏低所共同造成的案例。

比特幣(BTC)等數位資產，同樣可能受到美國風險性資產偏好與衍生性商品流動性變化的影響。本報先前已報導比特幣現貨需求趨緩、衍生性商品市場防禦性升高的走勢。

這項分析並未對加密貨幣價格做出直接預測。市場接下來將關注，標普500選擇權在特定履約價附近的避險需求如何變化，以及買權部位集中的現象是否會持續。