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根據《The Block》於 7 日（當地時間）的報導，史丹佛大學與新加坡管理大學研究團隊指出，去中心化預測平台「Polymarket」推出的「5 分鐘比特幣(BTC)預測市場」，在設計上為「價格操縱」創造了明顯「誘因」，讓熟練交易者有機會在結算前刻意拉抬或打壓比特幣現貨價格，從而獲取不對稱收益，損害一般投資人權益。
研究團隊分析，自 2024 年 7 月 Polymarket 上線這類 5 分鐘比特幣合約後，結算前夕的比特幣現貨「訂單流」會在短時間內明顯放大，且價格在結算後又迅速「回歸原位」。這種明顯的「先劇烈波動、再快速反轉」走勢，被研究人員視為有人刻意在「結算時點」前，透過大額掛單影響現貨價格，以改變該輪預測合約的輸贏結果。
Polymarket 的這類合約，是透過去中心化預言機專案「鏈鏈幣(LINK)」所提供的價格「預言機」數據，在每一個 5 分鐘區間的最後時刻，抓取比特幣報價作為結算基準。研究指出，當結算依賴「單一時間點」價格，而時間窗口又極短時，「價格操縱」的成本相對有限，專業交易者便能針對這幾十秒到一兩分鐘的關鍵時段，集中火力影響報價。
研究團隊進一步估算，在樣本期間內，這種結構性缺陷，實際導致資金自一般「散戶參與者」流向疑似「操縱方」的規模，約為 128 萬美元，折合約新台幣 18 億 9,696 萬元。這樣的數字，凸顯短週期「事件合約」在「結算設計」不當時，如何放大資訊與資本實力上的不對稱。
「評論」：
這裡的重點不是單一交易者是否「違法」，而是合約本身的機制——當規則讓人有合理預期可以「靠推一下價格就改變結果」時，市場自然會吸引擅長操盤的玩家進場，與其說是個人道德問題，不如說是制度設計在「鼓勵」這類行為。
有趣的是，當研究團隊將同類合約的「到期時間」從 5 分鐘拉長到 15 分鐘後，上述可疑的價格異常現象「大幅減弱」。也就是說，只是延長結算週期，就足以明顯降低「短線操縱」的誘因與效果。這也讓研究人員得出結論：預測市場本身並非天生脆弱，「結算機制」才是真正關鍵變數——如何定義勝負、如何取價，直接決定市場是否容易被人「技術性利用」。
作為替代方案，研究團隊建議，未來預測市場可考慮採用「較長的結算時間區間」，並導入「時間加權平均價格（TWAP）」等機制。若結算價格不再鎖定單一瞬間，而是改以某一段期間的平均值作為「標準」，那麼想要靠短時間暴力拉抬或打壓，來影響最終結算結果的策略，難度與成本都會大幅提高，對一般投資人也相對更公平。
這次研究的影響，已被部分分析師認為不僅關乎「加密貨幣預測市場」，更可能外溢到「傳統金融」領域。包含納斯達克(Nasdaq)與芝加哥期權交易所 Cboe 在內的傳統交易所，近年都在評估與「事件」或「指標表現」掛鉤的「合約產品」。隨著這類產品被納入監管架構，「合約設計」將比過去更加受到監管機關與學界的放大檢視。
從市場規模來看，「預測市場」在 2024 年已進入高速成長期。受 2026 年 FIFA 世界盃相關預期題材帶動，多數平台交易量明顯飆升。根據 DeFiLlama 數據，今年 6 月，預測平台 Kalshi 的累計交易量約達 94 億美元，Polymarket International 也處理了約 43 億美元的交易額。與世界盃冠軍相關的預測市場，兩大平台合計就突破 54 億美元，顯示預測合約正在從「加密圈利基產品」，快速轉向「大眾投機工具」。
然而，伴隨市場擴張而來的，是日益升高的「法律衝突」。美國多個州政府在今年相繼對 Kalshi 與 Polymarket 發起挑戰，質疑部分「事件合約」已接近甚至等同「線上賭博」。與此同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）則主張，凡屬「聯邦監管」的事件合約產品，其法律位階應優於「各州博弈法」的規定。
目前，相關爭議已進入聯邦法院程序。不少法律學者認為，未來的判決結果，很可能成為「預測市場」在美國司法體系中確立監管權屬的關鍵分水嶺——是被視為新型「衍生性金融商品」，還是被歸類為「受地方博弈條款約束的賭博」，將影響平台的合約設計、上架流程與合規成本。
「評論」：
從這次 Polymarket 5 分鐘比特幣(BTC)合約的爭議可以看出，市場的真正風險核心，已漸漸從「價格多劇烈」轉移到「規則怎麼寫」。當比特幣等高波動資產被用來設計愈來愈短天期的預測合約時，只要「結算規則」稍有不慎，就容易出現價格被「工程化」的空間，最終傷害的是對機制不熟悉、資訊落後的普通參與者。
整體而言，這份研究再次提醒開發團隊與監管機構，在推動預測市場成長的同時，必須同步思考：
一、如何透過更合理的「結算機制」，降低價格被短線操縱的可能性；
二、在不扼殺創新的前提下，為「事件合約」建立清晰的監管邊界。
隨著比特幣(BTC)為基礎的短期合約與「事件型產品」持續涌現，未來圍繞「結算設計」與「價格操縱風險」的專業討論，勢必會更加頻繁，而這也將成為決定整體「預測市場」能否獲得長期信任與主流資金進場的關鍵因素。
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