CoinShares：銀行聯盟穩定幣 Open USD 挑戰 USDC 商業模式　利息共享機制成 Circle(CRCL)最具現實威脅

根據 CoinShares 於 14 日發布的最新報告指出，由銀行聯盟推動的穩定幣「Open USD」正在挑戰既有「穩定幣」*商業模式*，被視為對 Circle Internet Group（「詞」*Circle*，$CRCL）旗下美元穩定幣 USDC 的「詞」*最具現實威脅*。

報告認為，Open USD 透過重新設計「詞」*收益結構*，可能直接衝擊 USDC 目前仰賴的「詞」*準備金利息收入*模式，為「詞」*穩定幣市場*帶來新的競爭局面。

Open USD 最具差異化的一點，在於其提出的「詞」*利息共享模型*。一般穩定幣發行方會將準備金產生的利息全部收為自家收入；但在 Open USD 的設計中，這部分利息將與參與機構共享，發行方僅收取「詞」*管理費*作為報酬。

CoinShares 分析師 Luke Nolan（盧克·諾蘭）表示，若這套模式獲得成功，「穩定幣」對實際「詞」*使用企業*而言，將擁有更具吸引力的「詞」*經濟誘因*與「詞」*治理架構*，有機會進一步加速其在「詞」*支付場景*的普及。

「評論」這種「讓利給使用方」的設計，本質上是直接對既有發行商的利差收入開刀，等於把過去集中在發行方帳上的利息收益拆出一塊，分配給使用與推廣穩定幣的企業，對既有玩家而言壓力不小。

對「詞」*Circle* 來說，這可能演變為實質的「詞」*獲利壓力*。若想維持原有的「詞」*用戶規模*與「詞」*流通渠道*，在面對利息共享的新模式競爭時，勢必得付出更高的成本來留住合作夥伴與生態系參與者。

目前「詞」*Open USD* 由機構導向的專案「Open Standard」負責開發，參與陣容包括「詞」*貝萊德(BLK)*、「詞」*Coinbase(COIN)*、「詞」*萬事達卡(MA)*、「詞」*Stripe*、「詞」*VISA(V)* 等超過 140 家企業，可說是集結了傳統金融與「詞」*加密生態*的重量級玩家。

專案團隊以 2026 年下半年為目標推出 Open USD，但關於「詞」*準備金配置*、「詞」*費率結構*等關鍵細節，目前尚未正式對外公布。

這項計畫同時被視為可能有利於「詞」*Coinbase* 的新變量。現階段 Coinbase 透過與「詞」*Circle* 的合約，分享約半數「詞」*USDC 準備金利息收入*；該合約將於 8 月 18 日迎來續約。隨著 Open USD 這種「利息共享」新模式出現，外界認為，這將改變 Coinbase 在合約談判中的「詞」*議價籌碼*。

「詞」*USDC* 的市占則呈現下滑走勢。其流通量從 3 月約 800 億美元（約 1,190 億新台幣），降至目前約 730 億美元（約 1,080 億新台幣），在整體約 3,120 億美元規模的「詞」*穩定幣市場*中，佔比持續被稀釋。

市場普遍將這一變化歸因於更多「詞」*受監管新發行方*入場，使「詞」*穩定幣競爭*愈發激烈。

在 Open USD 計畫曝光當日，「詞」*Circle 股價*一度重挫逾 17%。不過 CoinShares 指出，當時適逢「詞」*羅素指數調整*，相關的「詞」*技術性拋售*也可能放大了跌幅。

部分機構則認為，儘管威脅已具「詞」*現實性*，但短期內對 USDC 的實質衝擊或許有限。其理由在於：Open USD 仍處於尚未發行階段，「詞」*具體機制*與「詞」*收益模型*均未定案。

相較之下，「詞」*USDC* 已在長期營運中累積了可觀的「詞」*流動性*與「詞」*整合深度*，涵蓋「詞」*中心化交易所*、「詞」*去中心化金融(DeFi)* 與各類「詞」*支付網路*。這些既有的網路效果與基礎建設，並非新進者短時間內可以複製。

CoinShares 也評估，Open USD 對「詞」*泰達幣(USDT)* 的影響將相對有限。主因是 USDT 在「詞」*新興市場*及「詞」*離岸美元流動性*領域依舊保持強勢主導地位，對 Open USD 的依賴度較低。

值得注意的是，憂慮 Open USD 衝擊的不止 CoinShares。日本投資銀行「詞」*瑞穗金融集團*近期將「詞」*Circle* 的投資評級，從「中立」下調至「減碼」，並將目標價由 85 美元大幅下修至 50 美元。

瑞穗認為，Open USD 的「詞」*收益分潤設計*，在長期可能動搖 Circle 現有的「詞」*獲利基礎*，是下調評級與目標價的重要原因之一。

不過，Circle 股價其後出現部分反彈，盤初一度回升至 65.61 美元，上漲約 3.8%。

「評論」從資本市場的反應來看，投資人已開始將「利息共享」這種新模式，視為對傳統穩定幣發行商的中長期結構性風險。未來市場關注焦點，很可能會從「誰的規模最大」，轉向「誰能把利息分配得更有競爭力」。

綜合目前資訊，市場接下來的兩大關鍵觀察點相當明確：其一，「詞」*Circle* 是否會調整 USDC 的「詞」*發行與分潤策略*，回應競爭壓力；其二，「詞」*Open USD* 能否把亮眼的「詞」*合作名單*真正轉化為「詞」*實際採用與流通規模*。

在 CoinShares 看來，Open USD 無疑是對 USDC 的「詞」*現實型威脅*，但在具體機制仍待落地、產品尚未正式面世的當下，它依舊只是一名「尚未經過市場驗證的挑戰者」。