摩根士丹利報告：在比特幣(BTC)為核心下，Solana(SOL)憑低相關性勝出以太幣(ETH)，成為投資組合關鍵分散資產

比特幣(BTC)為核心的加密貨幣投資環境持續擴張之際，關於「以太幣(ETH)與Solana(SOL)在投資組合中應扮演什麼角色」的爭論再度升溫。最新分析指出，雖然Solana「波動更大」，但在「分散投資」與「風險分散效果」層面，反而可能優於以太幣，成為投資組合配置時不可忽視的「關鍵資產」。

根據摩根士丹利(MS)旗下「摩根士丹利資產管理」全球投資部門專家戴尼·加林多（Denny Galindo）的最新報告指出，將加密貨幣納入投資組合時，核心評估標準應放在「相關係數」與「分散效果」兩大指標上。自 2024 年 1 月比特幣現貨「上場交易產品」(ETP)面世以來，已吸引約 550 億美元資金（約 82 兆韓元）流入，整體市場基礎顯著擴大，其後「以太幣」與「Solana」相關產品相繼登場，為投資人帶來更多「配置選項」與「組合搭配」空間。

根據加林多的數據，比特幣長期以來與傳統資產維持相對較低相關性，因此被視為具備「數位黃金」特性。不過，當把「以太幣」與「Solana」一併納入考量，結構就變得更為複雜。這兩種資產的流動性都低於比特幣，價格波動幅度則更大。以 2026 年數據為例，「以太幣」與「Solana」的波動度分別比比特幣高出約 35%與 44%。

評論：這裡的「波動更大」並不必然等於「風險更差」，在組合理論裡，若資產之間相關性夠低，高波動標的仍可能帶來更佳的「分散效果」。

報告進一步分析「走勢關聯性」。比特幣與以太幣的相關係數約為 0.78，屬於明顯「同方向」走勢；Solana 與比特幣的相關係數則約為 0.72，相對較低，顯示在市場劇烈波動時，Solana「偏離比特幣走勢」的機率更高。這種「相對獨立」的走勢，使其在加密貨幣內部配置時，能發揮更明顯的「分散風險」效果。

更值得關注的是與「傳統金融市場」之間的關聯。Solana 與「標普500 指數」(S&P 500)的相關性低於比特幣與以太幣，展現出更強的「與既有資產非同步」特徵。這意味著，即使都屬於加密貨幣，Solana 在與股市等主流資產的互動上，更可能提供額外的「非相關性收益來源」，因此被解讀為更具「組合分散工具」價值的標的。

在實務操作上，報告指出，投資人應先明確自己的「投資目的」，再決定加密資產的配置方式。若將比特幣視為「數位黃金」，偏好價值儲存與抗通膨功能，仍可維持以「比特幣單一資產」為主的策略。反之，若投資人希望押注「區塊鏈技術普及」與「金融基礎設施創新」，則可考慮同時配置「比特幣、以太幣、Solana」，透過多資產組合捕捉不同賽道的成長。

若以「純粹追求分散效果」為目標，報告建議可考慮「僅持有比特幣」，或採用「比特幣＋Solana」的雙資產組合，以在風險可控的前提下提升「風險調整後報酬」。然而，加林多亦強調，歷史相關性並不保證未來維持不變，如今的「低相關」不代表未來不會「趨同」，因此他在報告中並未直接建議或鼓勵投資人必然持有某一特定資產。

評論：對投資人而言，關鍵不再只是「要不要買幣」，而是「在總體資產配置裡，要給比特幣、以太幣、Solana 多大的權重」，這也是傳統資產管理機構開始進場後，討論重心逐漸轉向「組合工程」的原因。

與此同時，加密貨幣市場也正快速向「制度化」與「合規金融體系」靠攏。穩定幣發行商「Circle」近期獲得美國「貨幣監理署」(OCC)核准，取得「聯邦監管信託銀行」資格，顯示穩定幣正在更深入接軌美國主流金融監管框架。此外，全球金融通訊網絡「環球同業銀行金融電信協會」(SWIFT)正與花旗集團(C), 匯豐控股(HSBC), UBS 集團(UBS)等 17 家大型銀行合作，測試「基於區塊鏈的支付系統」，試圖在現有跨境結算體系中導入「鏈上結算」與「代幣化資產」概念。

美國證券交易委員會(SEC)也被傳正準備放寬部分「代幣發行」與「融資」相關規定，規劃新框架以利合規代幣與鏈上金融產品發展。若相關規則落地，預期將進一步降低機構投資人參與「鏈上金融」的法規門檻，擴大「機構級資金」在加密市場的比重。

另有資產配置動向值得留意。資產管理公司「Strategy」近期拋售約 3,588 枚比特幣，套現約 2.16 億美元（約 3,220 億韓元），被視為自「長期持有」(HODL) 策略小幅轉向「動態資產管理」。這筆規模可觀的賣出，顯示比特幣正逐漸被機構用作「流動性管理工具」，而非僅僅是「長期囤幣」資產。

在基礎設施與鏈上生態方面，「第二層擴容網路」也開始出現新變化。7 月 1 日主網上線的「Robinhood Chain」因其與零售投資應用的高度整合而受到市場矚目。上線後，該網路日均去中心化交易所(DEX)成交額約為 6.9 億美元（約 1 兆290 億韓元），其中約 99.5% 交易量集中在「Uniswap」協議之上，凸顯「流動性高度集中於單一協議」的現象仍然明顯，整體 DeFi 生態的協議多元化仍有待時間發酵。

評論：從基礎設施視角來看，Robinhood Chain 交易量高度集中在 Uniswap，一方面說明「頭部協議品牌效應」極強，另一方面也意味著生態系對單一協議的依賴風險仍需留意。

整體而言，加密貨幣市場已逐步從「單純價格上漲期待」轉向「投資組合結構設計」的新階段。比特幣、以太幣與 Solana 之間的功能差異與定位正日益清晰：比特幣偏向「價值儲存」與「宏觀對沖」，以太幣連結「智能合約」與「去中心化應用」，Solana 則在「高效公鏈」與「低相關分散工具」兩方面受到關注。在這樣的格局下，投資人面臨的關鍵問題，也從「要不要持有加密貨幣」，逐漸轉移為「在既有資產組合中，如何配置這三種資產，才能達到風險與報酬的最佳平衡」。