花旗集團(C)推代幣化非上市股票市場：以實際股權為基礎搶攻 Pre-IPO 與私募股權商機

根據 《華爾街日報》於 13 日（當地時間）的報導，花旗集團(C)正準備推出以「*代幣化*」技術為核心的*非上市股票*交易市場。透過將未上市公司股權轉換為「*代幣化存託憑證*」，花旗集團希望讓高資產客戶與*機構投資人*更方便參與*Pre-IPO*企業投資，強化對*私募股權*與*非上市市場*的布局。此舉被視為華爾街加速擁抱「*代幣化金融*」的重要一步。

根據報導，花旗集團正打造一個以自家發行的*代幣化存託憑證*為基礎的平台，用來代表*未上市企業股權*，並在*區塊鏈*上進行記錄與結算。初期服務將優先開放給*海外投資人*使用，是否向美國本土投資人開放，則會在後續再行評估。花旗數位資產部門主管 Artym Koreniuk（阿爾特姆·科雷紐克）形容，未來投資人可以在同一環境裡，「在蘋果(AAPL)股票旁邊，就能直接投資*非上市股票*」，凸顯這項服務試圖縮短*公開市場*與*私募市場*之間的距離。

在技術與結構設計方面，「*代幣化*」是指將*股票*、*債券*或*私募股權*等傳統金融資產，以*區塊鏈*上的「*數位憑證*」形式呈現。這種方式被認為能提升*交易效率*、*透明度*與*結算速度*，同時減少中介環節與營運成本。花旗集團亦指出，相較傳統必須透過*特殊目的公司(SPV)*來包裝與分拆股權的做法，新的代幣化結構可以在不依賴 SPV 的情況下，完成*私募投資結構化*，為*家族辦公室*、*資產管理公司*等機構提供更透明、架構更精簡的替代方案。

目前，*非上市股票*與*Pre-IPO*標的的投資需求正明顯升溫。包括 Robinhood 等*金融科技*平台，都曾研究讓投資人透過*代幣化產品*接觸 OpenAI 等高關注度的*未上市科技企業*。不過，這類產品多數只提供「*經濟權益*」的間接曝險，並不真正對應公司股權本身。OpenAI 亦在去年公開提醒，市面上的所謂「*代幣化股票*」，並不代表持有該公司任何實際*股權*。在這樣的背景下，花旗集團主打「*實際股權*」為基礎的代幣化結構，格外受到市場關注。

在基礎建設部分，花旗集團此次選擇與*瑞士證券交易所*營運方 SIX 集團旗下的*數位資產子公司*「SIX Digital Exchange」合作，由後者提供整體*交易與託管基礎設施*。花旗集團透露，已經與多家大型未上市企業就參與平台事宜進行商談，目標是吸納具規模與品牌知名度的*獨角獸企業*，提高平台首波上線時的市場吸引力。

評論：花旗集團此舉，不僅是單一產品創新，更是*大型銀行*將「*區塊鏈基礎設施*」正式接入*股權市場*的具體信號。若未來成功吸引大量*Pre-IPO*標的與大型投資人加入，傳統的*場外股權交易*與*基金份額轉讓*模式，可能被迫加速數位化與鏈上化。

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非上市市場的擴張，其實有深層的結構性原因。近年來，越來越多成長型公司選擇在*非上市狀態*下停留更久，透過多輪*私募融資*、*成長型股權投資*累積估值，而非急於*公開上市*。根據美國投資委員會在去年 12 月引用 PitchBook 數據發布的報告，*私募股權基金*在 5 年、10 年、15 年與 20 年等多個持有期間的表現，都優於 S&P500 指數。雖然在短期報酬率上，S&P500 仍展現出較強韌度，但從長期維度來看，*私募市場*整體績效更具優勢。

美國投資委員會執行長 Will Delham（威爾·登哈姆）當時便以這組「*長期超額報酬*」數據為依據，主張應透過 401(k) 等*退休金帳戶*，適度開放一般勞工與退休族群對*私募股權*與*非上市資產*的投資管道。他認為，若僅限於*公開市場*，退休投資組合將難以完全反映全球資本市場的真實結構，因為愈來愈多優質成長企業的價值成長期，實際上發生在「*上市之前*」。

這股對*私募市場*與*Pre-IPO*機會的熱情，也在近期催生出多起備受期待的大型 IPO。根據 Bloomberg 的報導，隨著 SpaceX 推進企業公開上市進程，市場上僅由*個人投資人*提交的預購需求就已超過 700 億美元。由 Elon Musk（伊隆·馬斯克）領導的這家火箭與 AI 公司，據悉將在上市後以約 1.8 兆美元的*市值*為目標，意味著投資人對其成長空間與*科技創新*前景抱持高度期待。

評論：當愈來愈多公司選擇在「*非上市階段*」完成大部分價值成長，傳統投資人若只停留在*公開市場*，可能只能接到成長曲線後段的一小截。這也是為何包括退休基金、保險公司與高資產族群，紛紛尋找更便捷、更受監管的*私募與代幣化渠道*。

在這樣的宏觀趨勢下，花旗集團透過*區塊鏈*與「*代幣化存託憑證*」進軍*非上市股票市場*，可被視為傳統金融試圖延伸其版圖、滲透至*私募股權*與*Pre-IPO*領域的戰略動作。隨著對*非上市資產*的需求擴大，若花旗集團的代幣化架構能真正做到「*以實際股權為基礎*」且在*合規*與*流動性*上具備優勢，就有機會成為介於*傳統私募基金*與*公開市場*之間的新型投資通道。

未來，市場將關注幾個關鍵變數：監管機關對「*代幣化證券*」的態度、平台實際上線後的二級市場流動性、以及其他大型銀行與資產管理機構是否跟進類似模式。若這些條件逐步成熟，「*代幣化*」不僅可能重塑*非上市股票*交易方式，更有機會改寫*股權市場*的整體結構。