NYDIG：12.6 億美元 iShares 比特幣 ETF(IBIT) 場外大宗拋售非基差交易平倉 而是單一機構急於出清持股

根據 NYDIG 於 29 日發布的「週度比特幣報告」，該機構針對「iShares Bitcoin Trust（IBIT）」出現約 12 億 6000 萬美元的場外大宗交易進行分析，認為這筆拋售更像是「急於離場」的大型持有人所為，而非市場先前猜測的「*基差交易*（*詞*）」平倉。關鍵線索在於，賣方不惜承受大幅折價，仍選擇立即處分持股。消息來源為 NYDIG 報告（當地時間 29 日）。

NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 在報告中詳細拆解這筆於 5 月 26 日發生的交易，從 *ETF 資金流*（*詞*）、CME 比特幣期貨成交、持有人結構等多個面向交叉比對，結論是「更接近單一集中部位的緊急出清」，而非常見的 *基差交易* 結束。

根據市場紀錄，5 月 26 日上午 10 時 30 分 34 秒（美東時間），一方透過 FINRA / 納斯達克 TRF Carteret 平台，以每股 43.16 美元的價格賣出 IBIT 2921 萬股，交易總額約 12 億 6000 萬美元。當時 IBIT 的市場價格約為 44.17 美元，意味賣方主動在市價下方 1.01 美元成交，相當於讓利約 2950 萬美元，只為確保這筆大宗拋售能「一次性吃完」。

NYDIG 指出，這筆 2921 萬股的交易規模，已超過 3 月 31 日公開的 13F 報告中任何單一機構的申報持倉規模。此外，在交易發生前後，IBIT 相對淨值折價率一度不尋常放大，但期貨端卻沒有出現對應的放量變化，這與傳統 *基差交易* 平倉的典型路徑不符。基差策略通常會同時操作現貨 ETF 與 CME 比特幣期貨，當投資人平倉時，期貨市場往往會留下明顯的成交放大痕跡。

宏觀環境當時同樣偏空。美國現貨 *比特幣(BTC) ETF*（*詞*）自 5 月 15 日起連續 6 個交易日出現資金淨流出，截至 5 月 26 日前，累計約 15 億 5000 萬美元撤出，其中 *IBIT* 本身就減少了約 11 億美元資金。NYDIG 認為，*比特幣(BTC)* 先前未能有效站上約 8 萬 2000 美元附近的 200 日移動平均線，技術面轉弱，與 ETF 資金撤出形成共振，壓力逐步累積。

更細看當日盤中結構，在大宗交易完成前，IBIT 的場內成交量已顯著放大。自 10 時 16 分至 10 時 28 分間，買賣明顯活躍；其中 10 時 26 分至 27 分成交 82.2 萬股，10 時 27 分至 28 分再成交 70.2 萬股。NYDIG 認為，這段時間的異常放量，很可能反映市場在為隨後的場外 *Block Trade*（*詞*）重新分配流動性，顯示有交易對手在「提前鋪路」。

此次拋售本身也具備強烈的「確保成交」屬性。交易標注了場外 TRF 回報、*交易穿透例外*（Trade-Through Exception）、以及 *跨市場掃描委託*（Intermarket Sweep Order, ISO）等設定，組合起來就是一筆典型的「價格可退讓、成交要確定」的協商式大宗交易。NYDIG 形容，這是明顯以「*速度*（*詞*）」優先於「*價格*」的執行策略。

在反駁「基差平倉說」部分，NYDIG 強調規模與期貨端的對照關係：

2921 萬股 IBIT 約對應 1 萬 8500 枚 *比特幣(BTC)*，若以 CME 比特幣期貨來對沖，約等同 3700 口合同的名目敞口。但 5 月 26 日當天，CME 比特幣期貨總成交量僅 8630 口，而關鍵時間 10 時 30 分至 31 分僅成交 91 口，前一分鐘也只有 93 口。如果真的是完整對沖部位同步解構，期貨端理應出現非常明顯的成交量激增，現實數據卻顯示交易極為平淡。

NYDIG 因此判斷，這筆交易更像是單一或少數機構投資人針對集中持股做「一次性了結」，而不是對沖基金常見的中性 *基差策略* 結束。至於賣方的具體身分與動機，NYDIG 表示並無公開資訊可供確認，無法判定是因為投資人贖回壓力、內部風險限額調整，還是單純改變投資判斷。不過可以肯定的是，這名操作相當成熟的機構投資人，選擇用約 3000 萬美元作為代價，換取極高的執行確定性與退出速度。

評論

這次 IBIT 場外大宗拋售，再次凸顯美國 *現貨比特幣 ETF*（*詞*）在市場結構中的雙重角色：一方面提供傳統資本快速進入 *比特幣(BTC)* 的管道，另一方面在情勢逆轉時，也成為大型機構「快速出場」的主要通道。價格端雖未出現極端波動，但從折價幅度與資金流向來看，大型 ETF 的流動性與現貨市場已高度綁定，未來類似規模的「緊急出清」，仍可能對 *比特幣(BTC)* 價格與市場信心造成放大效應。