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根據韓國區塊鏈媒體報導，於 18 日（當地時間）爆發的「Kelp DAO」攻擊事件，衝擊正迅速蔓延至 *去中心化金融*（「DeFi」）「借貸市場」，導致「穩定幣」流動性幾乎陷入「癱瘓」狀態。短短 24 小時內，約 3 億美元（約 4,417 億韓元）規模的「異常借貸」出現，其背後關鍵原因並非單純借貸需求上升，而是「無法提領」所引發的結構性流動性危機。
消息來源：韓國區塊鏈媒體報導，18 日（當地時間）
在 18 日「Kelp DAO」遭到攻擊後，「Aave」借貸協議中，以「泰達幣(USDT)」作為擔保的借貸部位急劇增加。根據風險管理機構 Chaos Labs 數據顯示，攻擊發生後 24 小時內，約有 3 億美元的新借貸產生。表面上看似「借款需求飆升」，實際上卻是資金被鎖死的使用者，只能透過「拿自己的錢當抵押，向自己借錢」的方式，付出成本強行自救，屬於高度「異常」的市場行為。
DeFi 借貸協議如 Aave 的運作邏輯，是使用者將「加密資產」存入資金池獲取利息，另一端的借款人則以資產作為擔保進行借貸。這套機制成立的前提，是資金池中必須維持「隨時可提領」的充足流動性。
然而，本次「Kelp DAO」事件直接擊穿這項前提。部分資產池出現「100% 利用率（100% utilization）」的極端狀況——也就是池內資產已全數被借出，存款人完全失去提領權限。當這種狀況出現後，資金池實質上進入「關機」狀態。
在風險意識迅速升溫的競賽中，率先行動的大型資金成為最大推手。包括「Justin Sun（孫宇晨）」在內的大戶，接連從 Aave 等協議中提走數十億美元等值資產。報導指出，在短短數小時內，整體流動性流出規模超過 60 億美元，導致 USDT 與「USD Coin(USDC)」兩大穩定幣池幾乎完全被抽空，實質進入「鎖死」階段，無法正常支撐新一輪提領需求。
本次連鎖反應的源頭，來自 Kelp DAO 旗下「再質押（Restaking）」代幣 rsETH。攻擊者鎖定跨鏈橋（Bridge）的安全弱點，無需實際質押資產，即「無擔保」鑄造出約 11 萬 6,500 枚 rsETH，按事發當時市價估算，價值約 2.92 億美元，約占 rsETH 流通供給的 18%。
這批「憑空生成」的 rsETH 隨後被投入 Aave 等 DeFi 借貸協議，用作抵押品。攻擊者隨即用這些沒有真實價值支撐的代幣，向協議大量借出真正具價值的「以太幣(ETH)」及「包裝以太幣(wETH)」，完成了典型的「垃圾抵押，換走優質資產」操作。
Aave 隨後緊急凍結 rsETH 市場，以阻斷進一步擴散；然而，此前已被掏空的「流動性缺口」已經形成，資金池內的真實資產難以在短期內恢復到足以支撐正常提領的水平。
在流動性遭嚴重抽離後，受困於池內的使用者開始採取「極端手段」：無法直接提領，就轉而「以自己的存款為抵押借款」，再將借出的其他資產轉移到鏈外或風險較低市場，藉此部分回收本金。
實際操作上，USDT 與 USDC 存款人多數可以依據協議規則，按抵押品價值的約 75% 上限進行借款。這意味著，若使用者在池中有 1 美元的穩定幣資產，可能只能透過借貸方式拿回約 0.75 美元價值的其他資產，等同主動承受 25% 左右的「折價離場」損失。
有市場觀察指出，在極端情況下，部分使用者為了快速脫身，實際承受的成本區間落在 10% 至 25% 之間。這種作法與其說是「投資行為」，更接近於支付「脫身費」來換取剩餘流動性。
Spark 協議策略主管 monetsupply.eth 在社群上分析指出，因為「無法提領」，導致 USDT 抵押借貸部位在單日內激增 3 億美元以上。他認為，這種以「被迫借貸」為核心的行為，不但無法帶來實質收益，反而進一步加劇整體 DeFi 生態的「二次流動性短缺」，屬於典型的「負面外溢效應」。
隨著大量資金從 USDT 池流出，市場參與者為尋找替代流動性，又陸續轉向 USDC 與其他穩定幣市場，例如「USDe」等新興穩定幣資金池，結果是這些池子的利用率也迅速被推升至 100%，形成多個穩定幣池同時「被榨乾」的局面。
評論
此次「Kelp DAO」事件，再次凸顯 DeFi 生態在「流動性集中」與「抵押品質」上的結構性脆弱。當少數資產池在短時間內被大規模提領或遭惡意利用時，即使協議本身採用「去中心化」治理，仍難以避免出現與傳統金融市場類似的「擠兌」與「連鎖反應」。
在高槓桿、高再質押的市場結構下，一旦某個關鍵抵押品（如 rsETH）出現信用或技術層面的危機，便可能透過跨協議、跨資產的擴散途徑，迅速演變為整體穩定幣流動性崩壞。對 DeFi 協議與使用者而言，如何強化「抵押資產審核機制」、限制長尾風險資產的過度集中度，並針對「100% 利用率」設計更嚴謹的風險限制，將是避免下一次流動性災難的關鍵課題。
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