比特幣(BTC)第 4 次反映周期漲幅明顯降溫：ETF 資金流與宏觀環境正重塑價格機制

根據 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 的分析，比特幣(BTC)在「第 4 次市場循環」中的表現，已明顯弱於過去三個「4 年周期」，引發市場對「反映機制是否改變」的討論。2024 年 4 月反映之後的漲幅與價格波動都顯著趨緩，許多觀察者認為，比特幣(BTC)正從以「反映」為核心的資產，轉向受「ETF 資金流」、「宏觀環境」與「機構需求」左右的新階段。

根據 Alex Thorn 近日在 X 上的整理，他將 2024 年反映後的價格走勢，與 2012 年、2016 年、2020 年三個反映周期逐一比較。數據顯示，在本輪周期中，比特幣(BTC)於 10 月 5 日創下約 12 萬 5000 美元的新高，相較 2024 年 4 月反映時約 6 萬 3000 美元水準，只上漲約 97%。這樣的漲幅遠低於過去三次反映周期：2012 年周期中，比特幣(BTC)自反映後累計飆升約 9294%，最高觸及 1163 美元；2016 年周期上漲約 2950%，一度站上 1 萬 9891 美元；即便是市場已趨成熟的 2020 年周期，比特幣(BTC)也有約 761% 的漲幅，明顯強於本輪走勢。

Thorn 在 X 上表示，「第 4 次周期顯著落後於前幾輪」，並拋出疑問：「這是新的常態，還是暫時的常態？」他等同對「反映驅動的 4 年周期理論」提出挑戰。隨著市場結構改變，愈來愈多機構投資人與研究機構指出，比特幣(BTC)價格的核心驅動，正從「供給減半」轉向「ETF 申購與贖回動向」、「利率與通膨等宏觀條件」以及「長線機構資金佈局」。換言之，「反映」可能仍是重要節點，但不再是唯一主角。

波動率數據也支持「周期弱化」這一說法。根據 Bitbo 的統計，本輪周期中，比特幣(BTC)的 30 日波動率最高沒有超過 3.11%，近期更降至約 1.75%。相較之下，2020 年 4 月時，30 日波動率一度攀升至 9.64%。隨著時間推進，每一輪周期的價格上下波動幅度都在縮小，顯示比特幣(BTC)逐漸從「高波動投機資產」，往「波動受抑的成熟資產」靠攏。

不過，也有分析人士認為，本輪周期與前幾輪並不具備完全可比性，因此「漲幅弱化」可能被誇大。比特幣(BTC)在 2024 年 4 月反映前一個月，已於 3 月突破 7 萬美元創歷史新高，主要受到 2024 年 1 月美國核准「現貨比特幣 ETF」後的大量資金流入推動。如果將這段「反映前提前上漲」一併納入本輪周期計算，實際報酬率可能高於目前的保守估算。

資管機構富達數位資產（Fidelity Digital Assets）則從「跌幅」角度切入，指出比特幣(BTC)在本輪周期的「最大回撤」也明顯收斂。過去熊市中，80% 至 90% 的跌幅並不罕見；但在本輪周期，比特幣(BTC)從約 12 萬 5000 美元高位回落，近期在 6 萬美元附近整理，最大跌幅僅略高於 50%。這意味著，不僅漲勢溫和許多，「下跌結構」也正在改變，市場正轉向「波動壓縮」的成熟階段。

華爾街對後市看法仍然分歧。資產管理公司 VanEck 執行長 Jan van Eck 日前在 3 月受訪時表示，比特幣(BTC)或已接近本輪周期的底部，預期自 2026 年起，有機會啟動「溫和且持續的上升趨勢」。在發表上述觀點當日，比特幣(BTC)約在 7 萬 4703 美元一帶成交，過去 7 日漲幅約為 5%。儘管無法確定「4 年周期」是否完全失效，但主流機構對「長期上行潛力」並未給出悲觀結論。

最終，這場關於「第 4 次周期是否變弱」的爭論，實際上是在檢驗比特幣(BTC)究竟仍是「反映主導的稀缺資產」，還是已邁向「由 ETF 流量與機構資金定價的成熟資產類別」。即使現階段漲幅與波動率皆低於歷史周期，也不必然意味著「長期看空」。較合理的解讀是：比特幣(BTC)的「價格發現機制」正在重塑，從早期的「供給敘事」走向更複雜的「流動性、制度化參與與宏觀循環」交織的市場結構。

評論：若將「波動收斂」視為「成熟」而非「衰退」，本輪反映後表現「明顯較弱」反而符合「機構與 ETF 深度介入」後的市場特徵。對長期投資人而言，關鍵不再只是「下一次反映」，而是「ETF 持倉變化」、「全球利率政策」與「監管框架」如何重新定義比特幣(BTC)的風險與定價邊界。