IMF：資產『代幣化』是金融結構變革　RWA 與穩定幣恐引爆新系統性風險

國際貨幣基金組織（IMF）將「資產『代幣化』」視為一場「金融結構變革」，而不只是技術升級，並對市場發出警訊。報告指出，在交易「速度」與「效率」提升的背後，潛藏全新的系統性風險，可能動搖全球金融體系的穩定。

根據 IMF 於 3 日（當地時間）公布、由通貨與資本市場部門負責人托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）撰寫的研究備忘錄，所謂「『代幣化』(tokenization)」，正在重塑傳統金融在「信任機制」、「結算流程」與「風險管理」上的基本架構。報告特別點出，在監管框架之內，由銀行、資產管理公司與金融基礎設施機構推動的「實體資產『代幣化』(RWA)」，已成為變化最劇烈、影響最深遠的領域。

IMF 認為，「『代幣化』」不僅是提高交易速度的工具，更改變了整個金融運作節奏。傳統金融（TradFi）透過「結算延遲」與「多重中介」，在危機爆發時，能爭取干預時間、減緩衝擊擴散；相較之下，區塊鏈架構下的『代幣化』資產可以「接近即時結算」，並在 24 小時、全年無休的市場中流通，提供前所未見的「即時流動性」。

評論：IMF 的核心關切，其實不是「技術本身」，而是當「交易、清算與結算」幾乎在同一時間點完成，傳統用來緩衝風險的機制就被徹底壓縮。

報告警告，這種高效率結構，同時也放大了「技術失誤」的破壞力。當市場對流動性的需求瞬間湧現時，任何「智慧合約錯誤」或「預言機（Oracle）數據異常」，都可能在鏈上市場引發連鎖反應。IMF 指出，當交易、結算、託管與監管規則都被寫進「程式碼」之中，監管範圍就不能只鎖定「參與者」，還必須延伸至「系統設計」、「治理架構」與「程式邏輯」，才能有效控管風險。

在「支付與貨幣控制權」方面，IMF 也點出新一輪競爭正在形成。報告將目前主流模式歸納為三類：其一是「『代幣化』銀行存款」，其二是「受監管的『穩定幣』」，其三則是「機構型中央銀行數位貨幣（wCBDC）」。這三種形態在「穩定性」、「流動性」與「監管可控性」上各有優劣，且可能彼此競合。IMF 指出，「穩定幣」已在部分市場成為關鍵支付與結算基礎設施，而隨著美國「GENIUS 法案」預計自 2025 年起推進，穩定幣納入主流監管體系的速度將進一步加快。

評論：對「穩定幣」與「wCBDC」而言，IMF 的論述其實在暗示：未來的「貨幣主權競爭」，很大一部分會發生在『鏈上支付標準』的選擇上，而不只是傳統意義上的法定貨幣之爭。

IMF 亦特別提醒，「跨境『代幣化』交易」與「國家級監管體系」之間，正在出現落差。當『實體資產代幣化(RWA)』以「機器速度」在全球範圍流轉時，多數國家的危機應對與法律管轄權仍被限制在「國界之內」。報告直言，「『代幣化』有可能鬆動以國家為單位的金融與法律權力架構」，尤其是當「治理金鑰」、「共識機制」與「智慧合約邏輯」跨國運作時，單一監管機關的介入能力將大幅受限。

因此，IMF 呼籲各國加強「國際監管協調」，並推動能「直接規範程式碼與協議設計」的法律框架，將『代幣化』基礎設施本身納入規範重點，而不是只針對個別服務提供者開罰或補規。

在市場面上，IMF 的提醒與「RWA 市場的高速擴張」同步發生，更引人關注。隨著包括貝萊德、富蘭克林鄧普頓、詹納斯·亨德森等傳統大型資產管理機構，陸續推出各類『代幣化』投資產品，「實體資產『代幣化』」規模在近一年呈倍數成長。統計顯示，僅 2025 年一年，被『代幣化』的「實體資產」規模就已成長逾三倍，美國國債、私人信貸等固定收益標的是目前最主要的上鍊資產。

業界預估，至 2026 年底，『RWA 市場』規模可能突破 1000 億美元（約 151 兆韓元），同時「全球前 20 大資產管理公司」中，至少有一半將推出『RWA 代幣』產品。IMF 則在報告結論中強調，「『代幣化』確實正在提高金融體系的運作效率，但也同步引入『新的結構性風險』」。在「技術創新」遠遠快於「制度與監理」的情況下，未來若爆發危機，其傳導路徑與衝擊樣貌，很可能與以往金融危機截然不同。

評論：對加密資產與傳統金融參與者而言，IMF 的訊號並非否定『代幣化』，而是提醒：當『RWA』與『穩定幣』成為關鍵金融基礎設施時，「監管設計」將與「協議設計」一樣，成為影響市場結構與風險分配的核心變數。